>> 華泰期貨-FICC日報(bào)：關(guān)注中國8月LPR報(bào)價(jià)和歐元區(qū)7月調(diào)和CPI終值-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場分析
7月基本面仍有韌性。全球7月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍有韌性：中國7月官方制造業(yè)PMI回落至49.3，非制造業(yè)保持?jǐn)U張；中國7月按美元計(jì)出口同比增長7.2%，高于預(yù)期，主要受去年低基數(shù)和“搶出口”效應(yīng)支撐；金融數(shù)據(jù)中，貨幣供給超預(yù)期，但融資和貸款數(shù)據(jù)仍弱；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，投資數(shù)據(jù)仍有明顯壓力，國內(nèi)月頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍有壓力。美國方面，7月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但7月服務(wù)業(yè)PMI明顯改善，“大漂亮”法案或支撐后續(xù)消費(fèi)。國務(wù)院第九次全體會議強(qiáng)調(diào)，采取有力措施鞏固房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)態(tài)勢，培育壯大服務(wù)消費(fèi)，加力擴(kuò)大有效投資。展望后續(xù)，對等關(guān)稅2.0生效，需要關(guān)注后續(xù)需求情況。8月19日，A股三大股指震蕩盤整，滬深兩市成交額連續(xù)5日超2萬億，AI硬件股延續(xù)強(qiáng)勢，工業(yè)漲停續(xù)創(chuàng)歷史新高，白酒等消費(fèi)股反彈。國債反彈，商品下跌。近期市場情緒和基本面仍存在分歧，警惕商品對應(yīng)的波動風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)注“對等關(guān)稅”的影響。7月31日，白宮發(fā)布行政令，對部分國家重新設(shè)定“對等關(guān)稅”稅率標(biāo)準(zhǔn)：行政令附件1中列明國家將適用個別稅率，未列明國家則統(tǒng)一適用10%的稅率；如有國家或地區(qū)通過第三地轉(zhuǎn)運(yùn)方式規(guī)避關(guān)稅，其商品將被征收40%的轉(zhuǎn)運(yùn)稅。中美發(fā)布斯德哥爾摩經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明，自2025年8月12日起再次暫停實(shí)施24%的關(guān)稅90天，延期至11月10日。8月15日，美國特朗普政府宣布擴(kuò)大對鋼鐵和鋁進(jìn)口征收50%關(guān)稅的范圍，將數(shù)百種衍生產(chǎn)品納入加征關(guān)稅清單。并且，特朗普稱兩周內(nèi)宣布半導(dǎo)體關(guān)稅，稅率或達(dá)300%。目前關(guān)稅仍處于“滯”的階段，對受外需影響較大的商品會帶來一定拖累。7月議息會議后，鮑威爾未就9月降息給出指引，強(qiáng)調(diào)關(guān)稅和通脹的不確定性，稱就業(yè)市場未走弱。標(biāo)普確認(rèn)美國主權(quán)評級為“AA+/A-1+”，展望保持穩(wěn)定。ICE拒絕將歐盟聯(lián)合債務(wù)納入主權(quán)債指數(shù)，歐盟債券應(yīng)聲走低。日本防衛(wèi)省正著手協(xié)調(diào)列入約8.8萬億日元的防衛(wèi)預(yù)算，為史上規(guī)模最大。
商品分板塊。國內(nèi)供給側(cè)最敏感的是黑色板塊和新能源金屬。海外通脹預(yù)期受益較為顯著的是能源和有色板塊?；久鎭砜矗谏鍓K仍受下游需求預(yù)期拖累，重點(diǎn)關(guān)注“反內(nèi)卷”事實(shí)。有色板塊供給受限仍未緩解。8月19日，工信部等部門召開光伏產(chǎn)業(yè)座談會，明確將進(jìn)一步規(guī)范光伏產(chǎn)業(yè)競爭秩序，遏制低價(jià)無序競爭。能源方面，中期基本面供給偏寬松看待：OPEC+加速增產(chǎn)，同意8月增產(chǎn)54.8萬桶/日，高于預(yù)期。美國總統(tǒng)特朗普8月18日與澤連斯基及歐洲領(lǐng)導(dǎo)人會晤后，安排普京與澤連斯基將于未來兩周內(nèi)舉行雙邊會晤，地點(diǎn)待定，之后還將舉行美俄烏三方領(lǐng)導(dǎo)人會晤，普京與特朗普通電話時也表示支持俄烏代表團(tuán)繼續(xù)直接談判。澤連斯基表示，烏克蘭不再堅(jiān)持將停火作為繼續(xù)談判的先決條件，領(lǐng)土問題只能在他和普京會談時才可以討論。特朗普稱暫無針對中國購買俄油加征關(guān)稅的計(jì)劃?；ぐ鍓K中，甲醇、PVC、燒堿、尿素等品種的“反內(nèi)卷”空間也值得關(guān)注。農(nóng)產(chǎn)品短期并不存在天氣擾動，波動空間相對有限。需要指出的是，7月本輪“反內(nèi)卷”行情啟動以來，隨著市場情緒降溫，主要品種出現(xiàn)不同程度回撤，后續(xù)一方面圍繞能否修復(fù)4月對等關(guān)稅出臺前的經(jīng)濟(jì)基本面博弈，另一方面則關(guān)注“反內(nèi)卷”的事實(shí)落地進(jìn)展。
策略
商品和股指期貨：工業(yè)品逢低多配。
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。
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