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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025上半年公司實(shí)現(xiàn)營收214.5億元，同比+16.95%，歸母凈利潤48億元，同比+37.3%。其中25Q2實(shí)現(xiàn)營收115.4億元，同比+21.4%，歸母凈利潤27.8億元，同比+31.5%。
　　收入：汽玻量價(jià)齊升，龍頭虹吸效應(yīng)持續(xù)突出。25Q2公司收入115.4億元，同比增長21.4%，同期全球汽車銷量同比增速約為2.6%（數(shù)據(jù)來源Marklines），公司收入增長持續(xù)跑贏行業(yè)體現(xiàn)較好的成長性和確定性，主要是①全景天幕、可調(diào)光玻璃等高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升拉動單價(jià)向上，2025H1高附加值產(chǎn)品占比同比+4.81pct；②全球競爭力進(jìn)一步提升帶來份額提升；③美國二期新產(chǎn)能貢獻(xiàn)增量。
　　盈利：25Q2毛利率通話比提升，匯兌收益增厚利潤。2025Q2毛利率38.5%，同比+0.76pct，環(huán)比+3.09pct，Q2毛利率同環(huán)比提升盈利能力向上，我們判斷預(yù)計(jì)得益于：1）美國工廠一期盈利能力進(jìn)一步向上；2）德國SAM減虧趨勢向好；3）收入環(huán)比增長較好邊際規(guī)模效益釋放。同時2025年上半年產(chǎn)生6.02億元匯兌收益，也進(jìn)一步增厚利潤。
　　加碼擴(kuò)產(chǎn)，ASP、份額、新業(yè)務(wù)三箭齊發(fā)，從周期到成長再出發(fā)。我們持續(xù)看好天幕滲透率等高附加值汽玻加速滲透下公司汽車玻璃Asp的持續(xù)提升，格局進(jìn)一步優(yōu)化下公司國內(nèi)外市場份額的提升，以及鋁飾條業(yè)務(wù)有望迎來反轉(zhuǎn)步入收獲期。
　　1）產(chǎn)品升級與ASP提升：全景天幕為電動車標(biāo)配件，ASP至少是汽玻的1倍以上且競爭格局好于傳統(tǒng)汽玻，同時天幕向鍍膜隔熱天幕-調(diào)光天幕-氛圍燈天幕等繼續(xù)升級。汽玻升級多點(diǎn)開花，HUD滲透率加速提升帶動前擋玻璃ASP翻番，雙層邊窗在電動車上的應(yīng)用逐步普及。
　　2）加碼擴(kuò)產(chǎn)，全球份額仍有空間：公司于23年底和24年初發(fā)布公告，將分別在福建、合肥投資32.5億元、57.5億元，建設(shè)年產(chǎn)2050萬平方米汽車安全玻璃產(chǎn)能、2610萬平方米汽車安全玻璃產(chǎn)能和兩條優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線，合計(jì)新增4660萬平方米汽玻產(chǎn)能（是2023年公司產(chǎn)量規(guī)模的32.5%）。產(chǎn)能乘勢擴(kuò)張彰顯后續(xù)份額繼續(xù)提升的信心和競爭力，疫情3年行業(yè)格局進(jìn)一步優(yōu)化+鋁飾條賦能下公司全球市場份額仍有提升空間。
　　3）鋁飾條業(yè)務(wù)拐點(diǎn)已至即將開啟放量周期：SAMOEM訂單投產(chǎn)在即，國內(nèi)福清、長春工廠投產(chǎn)逐步爬坡。
　　盈利預(yù)測：考慮公司盈利能力超預(yù)期，上修25-27年歸母凈利潤為99億元、115億元、134億元（前值為89億元、108億元、129億元），25-27年同比增速分別32%、16%、17%，對應(yīng)當(dāng)前PE 15X、13X、11X，福耀作為全球汽玻龍頭，格局已出清帶來盈利韌性且電動智能產(chǎn)品升級引領(lǐng)同行份額繼續(xù)提升，龍頭虹吸效應(yīng)突出，同時持續(xù)保持較高分紅比例（2024年分紅比例62.65%），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、汽車需求不及預(yù)期、SAM整合不及預(yù)期、高附加值產(chǎn)品放量不及預(yù)期、美國工廠盈利不及預(yù)期等