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事件：中通快遞-W發(fā)布2025Q2及2025H1業(yè)績，25Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入118億元（同比+10.3%），經(jīng)調(diào)整凈利潤21億元（同比-26.8%）；2025H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入227億元（同比+9.8%），經(jīng)調(diào)整凈利潤43億元（同比-14.3%）。
　　盈利能力承壓，單票凈利（經(jīng)調(diào)）同比下降。（1）2025Q2經(jīng)調(diào)整單票凈利為0.21元，同比-12分；2025H1經(jīng)調(diào)整單票凈利0.23元，同比-9分。（2）2025Q2毛利率24.9%，同比-8.9pct；2025H1毛利率24.8%，同比-7.2pct。（3）值得一提的是，2025Q2公司散件業(yè)務(wù)量保持強(qiáng)勁增長勢頭，同比增幅超50%，為整體利潤率帶來積極貢獻(xiàn)。
　　營業(yè)成本（尤其是其他成本）的增加是毛利率下降的主要原因。（1）2025Q2快遞核心單票收入為1.18元，同比-6分。主要系增量激勵(lì)增加0.18元，單票平均重量下降影響0.05元，以及KA客戶單價(jià)提升0.17元共同作用。（2）2025Q2單票營業(yè)成本為0.89元，同比+7分。營業(yè)成本的提升是毛利率下降的主要原因。其中，2025Q2其他成本提升134.9%，主要系服務(wù)更高價(jià)值企業(yè)客戶帶來成本增加，是營業(yè)成本增加的主要原因。（3）值得一提的是，2025Q2單票核心成本（運(yùn)輸+分揀）為0.58元，同比-7分，實(shí)現(xiàn)顯著下降，主要系運(yùn)營效能提升。
　　2025Q2市占率環(huán)比提升，下調(diào)2025年包裹量增速指引。（1）2025Q2包裹量為98.5億件，同比+16.5%；2025H1包裹量為184億件，同比+17.7%。2025Q2市場份額為19.5%，同比-0.1pct，環(huán)比+0.6pct。（2）基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)、競爭及政策環(huán)境構(gòu)成的新格局，公司將全年業(yè)務(wù)量指引下調(diào)至388億至401億件區(qū)間，對應(yīng)年業(yè)務(wù)量增速為14.0%至18.0%。公司致力于確保全年業(yè)務(wù)增速領(lǐng)先于行業(yè)平均水平。
　　預(yù)計(jì)2025年資本開支基本持平或微降。（1）2025H1資本開支31億元，較2024H1增加約1億元。（2）2021-2024年，公司資本開支分別為93、72、67和59億元，推測2025年資本開支基本持平或微降。
　　中期股息每股0.3美元，派息比率為40%。公司宣布2025H1每股股息為0.3美元（2024H1宣派的每股股息0.35美元），派息比率為40%。
　　盡管公司下調(diào)全年包裹量指引帶來盈利預(yù)測有所修正，考慮到“反內(nèi)卷”政策環(huán)境下電商快遞行業(yè)整體估值水平有望抬升，上調(diào)至“買入”評級。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為11.10/12.07/13.28元/股，2025-8-20收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為12.74/11.73/10.66倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格競爭加劇；成本大上漲；監(jiān)管政策影響；需求增長乏力。