>> 東方證券-騰訊控股(0700.HK)25Q2季報點評：AI驅(qū)動廣告游戲高增，期待《無畏契約》上線拓展長青游戲管線-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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| 444KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪,金沐陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
事項：2025年8月13日，騰訊發(fā)布二季報。25Q2公司營業(yè)收入1845億（yoy+15%）,超彭博預(yù)期3%。25Q2歸屬股東凈利潤為556億（yoy +17%），超彭博預(yù)期8%。主要系A(chǔ)I驅(qū)動騰訊收入高增，全線業(yè)務(wù)AI滲透率有望持續(xù)提升。
AI驅(qū)動長青游戲內(nèi)容生產(chǎn)加速，預(yù)期產(chǎn)品周期提前到Q3。25Q2增值服務(wù)收入達914億（yoy +16%)，超彭博預(yù)期4%。其中，25Q2游戲收入592億（yoy+22%），超彭博預(yù)期5%，主要系海外Supercell《皇室戰(zhàn)爭》等，本土《三角洲行動》、《王者榮耀》等長青游戲持續(xù)增長。我們上修25Q3游戲收入預(yù)期至yoy+23%，主要系：1）雖然24Q3《DNF》基數(shù)高，但25Q3《三角洲行動》流水持續(xù)增長，DAU7月破2000萬；2）新潛力長青游戲《無畏契約》提檔8.19上線。此外，關(guān)注自研產(chǎn)品占比提升和蘋果渠道降費，有望驅(qū)動游戲毛利率提升。
AI驅(qū)動廣告轉(zhuǎn)化率提升，保持兩個季度同比20%增長。25Q2營銷服務(wù)收入358億，超彭博預(yù)期2%，主要系視頻號、小程序、搜索廣告分別同比高增50%/50%/60%。我們預(yù)期Q3維持20%高增，主要系1）流量增長（視頻號、搜索及AI原生內(nèi)流量的提升）、2）AI提升點擊率、3）廣告加載率提升（當前公司加載率在低個位數(shù)遠低于同業(yè)水平，有較大提升空間）、4）廣告單價提升。
單筆交易金額降幅縮窄，支付增速轉(zhuǎn)正有望持續(xù)。25Q2金融科技及企業(yè)服務(wù)收入555億（yoy +10%)，超彭博預(yù)期3%，主要系支付業(yè)務(wù)超預(yù)期，同比增速Q(mào)2由負轉(zhuǎn)正，我們預(yù)期這一趨勢在下半年持續(xù)延續(xù)。企業(yè)服務(wù)收入的同比增速10%+，主要系云服務(wù)收入（GPU租賃和AIAPI token）及商家技術(shù)服務(wù)費的增長所驅(qū)動。我們認為技術(shù)服務(wù)費會隨著微信小店GMV增長提升。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)期游戲、廣告增速提升比預(yù)期持續(xù)性更長，預(yù)計25~27年IFRS歸母凈利潤為2231/2577/2970億元（25~27年原值為2188/2482/2749億元，因根據(jù)財報上調(diào)游戲、廣告、支付等，我們調(diào)整盈利預(yù)測），25~27年non-IFRS歸母凈利潤為2747/3275/3738億元。采用SOTP估值，給予對應(yīng)目標價673.68港幣（614.72人民幣HKD/RMB=0.91），維持“買入”評級。
風險提示
政策風險、游戲收入不達預(yù)期風險、廣告行業(yè)競爭風險
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