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Q2業(yè)績(jī)高增，高分紅延續(xù)，新游及出海持續(xù)驅(qū)動(dòng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.18億元，同比+28.49%；歸母凈利潤(rùn)6.45億元，同比+24.50%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.48億元，同比+40.02%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于《問劍長(zhǎng)生》《杖劍傳說(shuō)》兩款新游表現(xiàn)亮眼，以及2024年10月上線游戲《封神幻想世界》增量。單Q2看，營(yíng)收為13.82億元，同比+33.89%，環(huán)比+21.71%；歸母凈利潤(rùn)為3.61億元，同比+36.64%，環(huán)比+27.55%；扣非歸母凈利潤(rùn)為3.73億元，同比+41.00%，環(huán)比+35.88%。公司積極分紅，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利66元，股利支付率達(dá)73%。我們看好新游拓展海外，儲(chǔ)備逐步上線，業(yè)績(jī)高增或延續(xù)，上調(diào)2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為14.99/19.28/23.12（前值11.55/13.09/14.33）億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為20.81/26.77/32.10元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18.4/14.3/11.9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　盈利能力大幅提升，買量投放效果顯著
　　2025H1毛利率為92.3%，同比+4.1pct，主要系自研游戲占比提升使外部研發(fā)商分成款項(xiàng)下降。分運(yùn)營(yíng)方式看，2025H1自主/聯(lián)合/授權(quán)運(yùn)營(yíng)毛利率分別為94.2%/89.8%/97.7%，同比+3.8/+4.4/-0.3pct。2025H1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別為33.2%/8.2%/14.2%，同比+5.8/-1.0/-5.8pct。銷售費(fèi)用率的提升或源于對(duì)《問劍長(zhǎng)生》《杖劍傳說(shuō)》等新游的買量投放，新游亮眼表現(xiàn)凸顯投放的高回報(bào)。
　　新游海外發(fā)行持續(xù)推進(jìn)，儲(chǔ)備游戲?qū)㈥懤m(xù)上線，增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁
　　5月新游《杖劍傳說(shuō)》上線以來(lái)穩(wěn)居TapTap熱玩榜前列，內(nèi)地iOS游戲暢銷榜排名最高至第10名；7月15日游戲在中國(guó)港澳臺(tái)、日本同時(shí)上線，多次登頂多地iOS免費(fèi)榜和暢銷榜，日本iOS游戲暢銷榜最高至第17名。1月新游《問劍長(zhǎng)生》內(nèi)地上線以來(lái)表現(xiàn)良好，首周累計(jì)注冊(cè)用戶即突破百萬(wàn)，在iOS游戲暢銷榜排名最高至第14名，預(yù)計(jì)2025H2在中國(guó)港澳臺(tái)、韓國(guó)等地區(qū)上線。公司持續(xù)完善儲(chǔ)備的三國(guó)題材賽季制SLG游戲《九牧之野》，逐步推進(jìn)《問劍長(zhǎng)生》《杖劍傳說(shuō)》等新游的海外發(fā)行，業(yè)績(jī)高增有望延續(xù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新老游戲流水下滑超預(yù)期、新游戲上線時(shí)間或流水表現(xiàn)不及預(yù)期等。