>> 中泰證券-煤炭行業(yè)：物流總包筑壁壘，量價掛鉤擴(kuò)優(yōu)勢—消失的中間商，敏感的煤價-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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來源： |
中泰證券 |
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作者： |
杜沖 |
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核心觀點(diǎn)：“物流總包+量價掛鉤”共同驅(qū)動行業(yè)集中度提升，中間商或被迫擠出市場，從而減少煤炭供需中間環(huán)節(jié)以提升煤炭價格的敏感性。1）“物流總包”機(jī)制通過“打包采購”與“統(tǒng)籌調(diào)配”顯著壓降綜合運(yùn)雜成本，從而在到岸成本與交付確定性上形成可持續(xù)優(yōu)勢，同時抬升“運(yùn)力獲取—物流成本”兩大進(jìn)入壁壘，使中小煤炭運(yùn)營主體處于競爭劣勢而被迫擠出市場；2）“量價掛鉤”以“基準(zhǔn)價指數(shù)浮動+體量階梯折扣”為核心，強(qiáng)化規(guī)模溢價，大型礦山與貿(mào)易企業(yè)憑借體量優(yōu)勢與長協(xié)訂單可以獲得更大的折扣，而中小主體因采購或銷售體量受限難享同等優(yōu)惠，利潤空間被壓縮而不得不降低市場份額，甚或被迫擠出市場；在上述機(jī)制共振下，行業(yè)集中度有望提升，大型煤炭運(yùn)營主體在產(chǎn)銷組織、區(qū)域基準(zhǔn)價形成與議價體系中的話語權(quán)同步強(qiáng)化。因此，在“物流總包+量價掛鉤”雙重機(jī)制影響下，以央國企為代表的大型煤炭運(yùn)營主體在煤炭生產(chǎn)與流通環(huán)節(jié)中的定價主導(dǎo)權(quán)將進(jìn)一步提升，中小型中間商或被迫擠出。
整體上，我們認(rèn)為伴隨中間環(huán)節(jié)的弱化，煤炭價格敏感性顯著提升。在當(dāng)前“反內(nèi)卷”政策指引下“超產(chǎn)核查”或持續(xù)推動行業(yè)自律以驅(qū)動煤炭供應(yīng)收縮的背景下，煤炭供需格局改善確定性較強(qiáng)，價格反轉(zhuǎn)趨勢明確，易漲難跌。鑒于政策從預(yù)期到落地存在時間差，短期建議弱化對報表盈利的過分關(guān)注，強(qiáng)化對“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)力度與廣度的評估，重點(diǎn)關(guān)注流動性及風(fēng)險偏好持續(xù)改善帶動下的估值提升確定性，把握煤炭投資機(jī)會，迎接煤炭上行新周期。
“物流總包”機(jī)制利好長協(xié)簽訂，大型主體有望深度受益。國家政策將物流總包列為降低全社會物流成本的核心抓手，通過全鏈條整合與系統(tǒng)性降本機(jī)制，推動物流業(yè)從分散外包向一體化服務(wù)升級。物流總包是鐵路運(yùn)輸企業(yè)利用鐵路網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，整合社會資源，以合同約定的方式，承接客戶綜合物流服務(wù)需求，為客戶提供運(yùn)輸、儲存、裝卸、搬運(yùn)、包裝、流通加工、配送、信息處理及物流金融等定制化的綜合物流服務(wù)。
物流總包合同履約要求較高，如果因任意一方原因造成運(yùn)量未完成，都需要按照雙方約定方式進(jìn)行費(fèi)用結(jié)算或財務(wù)補(bǔ)償。企業(yè)通過簽訂鐵路物流總包合同，形成了“以量促價、量價互?！钡拈L效合作模式，實(shí)現(xiàn)了降本增效。2025年上半年，國鐵總局實(shí)現(xiàn)物流總包簽訂量12.2億噸，同比大幅增長269.70%；物流總包運(yùn)量占累計貨運(yùn)量的61.62%，同比大幅增長44.43pct。在政策推動與降本增效的雙重驅(qū)動下，“物流總包”模式具備較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)，有助于形成“強(qiáng)者恒強(qiáng)”競爭格局，大型主體有望深度受益。
2023年8月，交通運(yùn)輸部等八部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)多式聯(lián)運(yùn)“一單制”“一箱制”發(fā)展的意見》，指出將加快推進(jìn)多式聯(lián)運(yùn)“一單制”“一箱制”發(fā)展。
2023年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議進(jìn)一步對有效降低全社會物流成本作出部署。
2023年12月，國鐵集團(tuán)發(fā)布《鐵路著力擴(kuò)大物流總包業(yè)務(wù)加快現(xiàn)代物流體系建設(shè)》，表示將著力擴(kuò)大物流總包業(yè)務(wù)，與企業(yè)總部開展戰(zhàn)略合作，量身設(shè)計以鐵路為主導(dǎo)的多式聯(lián)運(yùn)解決方案，全力支持企業(yè)調(diào)整運(yùn)輸結(jié)構(gòu)。
2024年2月，中央財經(jīng)委員會第四次會議強(qiáng)調(diào)，降低全社會物流成本是提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率的重要舉措，通過優(yōu)化運(yùn)輸結(jié)構(gòu)、深化改革降低全鏈條成本，發(fā)展物流新模式。
2024年11月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《有效降低全社會物流成本行動方案》，將推進(jìn)鐵路重點(diǎn)領(lǐng)域改革，促進(jìn)鐵路貨運(yùn)向鐵路物流轉(zhuǎn)型，支持鐵路貨運(yùn)場站依法依規(guī)有序開展物流服務(wù)經(jīng)營活動，并且推進(jìn)鐵路物流轉(zhuǎn)型綜合配套改革和充分發(fā)揮大運(yùn)量、高效率、低成本運(yùn)輸方式的基礎(chǔ)作用。
以山西為例：物流總包新框架，穩(wěn)定大宗基本盤。2025年中國鐵路太原局集團(tuán)有限公司強(qiáng)化與重點(diǎn)企業(yè)“總對總”營銷，拓展物流總包模式，通過與企業(yè)簽訂物流總包服務(wù)框架協(xié)議，實(shí)行“煤炭中長協(xié)+物流總包+大客戶服務(wù)”模式，穩(wěn)定大宗貨物基本盤。同時，地方政府積極推動鐵路運(yùn)輸企業(yè)與大型工礦企業(yè)等簽訂“量價互保”協(xié)議以降低鐵路貨物運(yùn)價水平。
長協(xié)規(guī)模壁壘持續(xù)強(qiáng)化，中間商受政策擠壓明顯。國家發(fā)改委自2023年起持續(xù)規(guī)范電煤中長期合同簽訂機(jī)制，明確并逐步細(xì)化對涉及鐵路運(yùn)輸?shù)暮贤?guī)模。2023年以來，中國鐵路電煤占煤炭發(fā)運(yùn)量的比例在全年絕大部分月份較2022年同期有所抬升。2025年6月，中國鐵路電煤發(fā)運(yùn)量為2.24億噸，占總鐵路煤炭發(fā)運(yùn)量的83.04%，維持高位。
國家發(fā)展改革委在《2023年電煤中長期合同簽訂履約工作方案》，明確了煤炭貿(mào)易企業(yè)可在煤炭生產(chǎn)企業(yè)和用煤企業(yè)直接簽訂中長期合同存在困難時，作為中間環(huán)節(jié)參與簽約，但需明確煤源和用煤企業(yè)，并與上下游共同簽訂合同；同時允許其代購資源并合法合規(guī)加價銷售，但須確?？鄢侠砹魍ㄙM(fèi)用后的價格處于政策規(guī)定區(qū)間內(nèi)，且不得通過其他貿(mào)易企業(yè)二次轉(zhuǎn)售給發(fā)電企業(yè)。并且，該方案還指出對需要通過鐵路運(yùn)輸?shù)暮贤?，原則上單筆合同量應(yīng)在20萬噸及以上。
國家發(fā)改委在《關(guān)于做好2024
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