>> 國投證券-洋河股份(002304)深度調(diào)整釋放壓力，積極改革蓄勢未來-250820
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
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| 887KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡琪,尤詩超 |
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事件：
公司發(fā)布2025年半年報，2025H1實現(xiàn)營業(yè)收入147.96億元，同比減少35.32%；實現(xiàn)歸母凈利潤43.44億元，同比減少45.34%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤42.32億元，同比減少46.71%。根據(jù)計算，2025Q2實現(xiàn)營業(yè)收入37.3億元，同比減少43.66%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.07億元，同比減少62.63%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.15億元，同比減少67.48%。
Q2業(yè)績延續(xù)下滑，積極布局為未來蓄勢
1）分產(chǎn)品來看，25H1公司中高檔酒/普通酒類分別實現(xiàn)營收126.72/18.4億元，同比減少36.52%/27.24%。以夢之藍、海之藍為代表的中高檔酒業(yè)績下滑幅度較明顯，以洋河大曲、雙溝大曲為代表的普通酒類業(yè)績下滑幅度略小于中高檔酒，由于當前白酒行業(yè)需求較弱，次高端酒類需求下滑，公司業(yè)績有所承壓。今年以來，公司推出第七代海之藍、洋河大曲高線光瓶酒，布局新產(chǎn)品為未來增長蓄勢。
2 ）分渠道來看，25H1公司批發(fā)經(jīng)銷/線上直銷營收分別為142.92/2.21億元，分別同比減少35.78%/6.91%，受白酒整體需求下降影響，批發(fā)渠道下滑幅度較大。3）截至25H1，省內(nèi)/外經(jīng)銷商3010/5599個，較24年底+11/-268個。公司聚焦江蘇市場和高地市場，通過家宴深耕和鄉(xiāng)鎮(zhèn)下沉等方式，不斷夯實渠道基礎。
營收下滑導致凈利率下降較多
25Q2公司毛利率/凈利率分別為75.32%/18.95%，分別同比變化0.35pct/-9.63pct，毛利率小幅下降，凈利率下降幅度較為明顯。稅金率/銷售費用率/管理費用率分別為18.28%/20.88%/11.39%，分別同比變化+6.00pct/+2.38pct/+4.19pct，銷售費用率提高與廣告宣傳費用增加有關。截至25Q2合同負債58.78億元，環(huán)比減少11.46億元。
蓄力謀發(fā)展，多維布局夯實增長根基
雖處白酒行業(yè)調(diào)整期，公司積極主動調(diào)整經(jīng)營策略，新產(chǎn)品布局、市場深耕、品質(zhì)升級等都為未來業(yè)績改善蓄勢，白酒行業(yè)需求復蘇后，公司仍有望把握下輪行業(yè)機遇。
投資建議：
買入-A投資評級，6個月目標價80元。我們預計公司2025年-2027年的收入增速分別為-27.7%、3.8%、5.8%，凈利潤的增速分別為34.4%、8.4%、7.9%；給予買入-A的投資評級，給予6個月目標價為80元。
風險提示：宏觀經(jīng)濟恢復不及預期，行業(yè)競爭加劇，新品推廣不及預期。
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