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公司25H1實(shí)現(xiàn)收入123.5億人民幣，同比+251.0%；凈利潤(rùn)22.7億人民幣，同比+285.8%；擬派發(fā)中期股息9.59元人民幣/股。期內(nèi)公司在線上線下全渠道高增，線下門店加速擴(kuò)張，同時(shí)會(huì)員人數(shù)快速增長(zhǎng)，高端品牌定位進(jìn)一步鞏固。預(yù)計(jì)公司2025-2027年凈利潤(rùn)分別為45.45億、63.48億、84.22億人民幣，同比分別+209%、+40%、+33%，對(duì)應(yīng)25PE26.5X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　公司25H1業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，計(jì)劃維持較高比例派息。公司上半年實(shí)現(xiàn)收入123.5億人民幣，同比+251.0%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)23.5億人民幣，同比+290.6%；凈利潤(rùn)22.7億人民幣，同比+285.8%。公司擬派發(fā)中期股息9.59元人民幣/股，且計(jì)劃未來(lái)每年派息兩次，各支付相應(yīng)期末累計(jì)未分配利潤(rùn)的50%。
　　調(diào)價(jià)幅度影響上半年毛利率，但規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率下降帶來(lái)凈利率提升。25H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率38.1%，同比-3.2pct，主要由于公司2月小幅上調(diào)價(jià)格后金價(jià)持續(xù)上漲帶來(lái)一定利潤(rùn)壓力。規(guī)模效應(yīng)下，25H1公司銷售費(fèi)用率下降3.3pct至11.9%，管理費(fèi)用率下降1.8pct至1.7%，上半年凈利率同比提升1.7pct至18.4%。
　　全渠道高增，線下門店加速擴(kuò)張。25H1老鋪線下門店收入107.4億元，同比+243.2%，同店+200.8%；線上平臺(tái)收入16.18億元，同比+313.3%。截至25H1末公司自營(yíng)門店41家，較2024年末凈增5家，包括上海港匯恒隆、上海IFC、北京SKP-S、東方新天地及新加坡金沙購(gòu)物中心，并且優(yōu)化擴(kuò)容2家萬(wàn)象城門店，預(yù)計(jì)下半年仍有上海恒隆廣場(chǎng)等新門店開(kāi)設(shè)，加速渠道布局。此外，境外業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，25H1境外收入15.97億元，同比+455.2%；中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)收入107.58億元，同比+232.8%；隨著新加坡作為出海首站落地，境外業(yè)務(wù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。
　　會(huì)員人數(shù)快速增長(zhǎng)，高端品牌定位進(jìn)一步鞏固。截至2025年6月30日末，公司忠誠(chéng)會(huì)員達(dá)48萬(wàn)人，較24年末增長(zhǎng)13萬(wàn)人，且據(jù)弗若斯特沙利文調(diào)研，老鋪黃金與多個(gè)代表性國(guó)際奢侈品牌如愛(ài)馬仕等消費(fèi)者重合度超70%，品牌勢(shì)能持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。老鋪黃金為高端古法黃金領(lǐng)先品牌，優(yōu)質(zhì)渠道加速擴(kuò)張+翻新，同店表現(xiàn)持續(xù)高增，當(dāng)前品牌破圈、勢(shì)能向上，25H1已呈現(xiàn)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年凈利潤(rùn)分別為45.45億、63.48億、84.22億人民幣，同比分別+209%、+40%、+33%，對(duì)應(yīng)25PE26.5X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品流行趨勢(shì)轉(zhuǎn)變的風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)品模仿致競(jìng)爭(zhēng)格局變化的風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)力下行、消費(fèi)結(jié)構(gòu)降級(jí)，終端銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；線下渠道拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；減持致股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。