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公司發(fā)布2025年上半年業(yè)績，收入同比增長12.3%至人民幣18.21億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤同比增長71.3%至人民幣4.67億元，上半年以現(xiàn)金派付每股普通股0.045港元中期股息。
　　中報(bào)調(diào)后凈利大幅提升，核心高毛利業(yè)務(wù)維持高速增長。公司2025年上半年收入同比增長12.3%至人民幣18.21億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤同比增長71.3%至人民幣4.67億元，同時(shí)以現(xiàn)金派付每股普通股0.045港元中期股息，預(yù)計(jì)年派息率保持穩(wěn)定。上半年毛利同比增長27.3%至13.4億元，毛利率上升8.7pct至73.6%，主要來自高毛利率的影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比提升拉動(dòng)。費(fèi)用方面，銷售、行政及研發(fā)費(fèi)用各同比增長43%、23%、6%，其中國內(nèi)外應(yīng)用推廣費(fèi)用有所增加，帶來銷售費(fèi)用上升；行政費(fèi)用增長主要來自股份獎(jiǎng)勵(lì)相關(guān)支出；對(duì)基礎(chǔ)模型的訓(xùn)練投入逐步轉(zhuǎn)移到垂直模型訓(xùn)練及AI應(yīng)用研發(fā)，因此研發(fā)費(fèi)用增速有所下降。
　　付費(fèi)率提升持續(xù)加速，海外產(chǎn)品增長強(qiáng)勁。分業(yè)務(wù)來看：
　　 1）核心業(yè)務(wù)影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品上半年實(shí)現(xiàn)收入13.51億元，同比增長45%，增長主要來自付費(fèi)用戶數(shù)增長驅(qū)動(dòng)。截止中報(bào)，公司產(chǎn)品MAU達(dá)2.8億，同比增長8.5%，其中生活場景應(yīng)用MAU同比增長7.5%至2.57億，生產(chǎn)力工具M(jìn)AU同比增長21%至2300萬。公司整體產(chǎn)品付費(fèi)率達(dá)5.5%，較24年底上升0.8pct，付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)1540萬，同比增長42%，其中生產(chǎn)力工具付費(fèi)用戶180萬，占比11.7%。全球化方面，公司產(chǎn)品矩陣呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長勢頭，中國內(nèi)地以外市場MAU同比增長15.3%至9800萬，占總體用戶比重達(dá)35%，海外生產(chǎn)力工具業(yè)務(wù)MAU實(shí)現(xiàn)90%以上的同比增長；
　　2）廣告收入同比增長5%至4.34億元，主要來自海外程序化廣告收入增長及廣告運(yùn)營的持續(xù)優(yōu)化；
　　3）美業(yè)解決方案收入同比減少89%至3010萬元，主要來自公司聚焦核心業(yè)務(wù)并收縮供應(yīng)鏈管理服務(wù)，測膚軟件服務(wù)收入有所增長。
　　生活場景+生產(chǎn)力場景雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品商業(yè)化空間廣闊。公司生活場景代表產(chǎn)品包括美圖秀秀、美顏相機(jī)和Wink，其中美圖秀秀上半年穩(wěn)定在中國手機(jī)圖片編輯市場MAU榜單第一，創(chuàng)新功能如“AI消除”“AI閃光燈”吸引大量用戶關(guān)注；此外美顏相機(jī)、Wink也憑借AI換裝、畫質(zhì)修復(fù)等功能在海外市場實(shí)現(xiàn)付費(fèi)用戶高速增長。生產(chǎn)力方面，2025年7月，公司正式推出AI設(shè)計(jì)助手– RoboNeo，一款先進(jìn)的生成式AI（GenAI）助手，通過提供基于提示詞的交互式設(shè)計(jì)界面，用于創(chuàng)意生成與視覺編輯，并支持廣泛應(yīng)用于品牌推廣、社交媒體、時(shí)尚設(shè)計(jì)等場景，支持多模態(tài)創(chuàng)作，功能覆蓋范圍廣泛，是公司完善AI應(yīng)用生態(tài)的重要一環(huán)。7月RoboNeo上線后多次登頂iOS圖形設(shè)計(jì)類免費(fèi)榜第1名，隨著商業(yè)化力度加大，有望推動(dòng)更多新會(huì)員轉(zhuǎn)化。
　　影像類AGENT形成現(xiàn)有功能有效補(bǔ)充，有望推動(dòng)更多新會(huì)員轉(zhuǎn)化。公司影像及設(shè)計(jì)產(chǎn)品整體付費(fèi)率在2025年上半年達(dá)到5.5%，核心產(chǎn)品包括美圖秀秀、美顏相機(jī)、美圖設(shè)計(jì)室、Wink、開拍，目前美圖秀秀用戶中約75%為女性，美圖設(shè)計(jì)室用戶中約30%為電商類用戶，我們認(rèn)為此次AIAGENT產(chǎn)品的上線將公司旗下產(chǎn)品AI功能有效結(jié)合，通過AI助手實(shí)現(xiàn)效率的顯著提升，也進(jìn)一步降低了其作為工具類應(yīng)用的操作門檻，預(yù)計(jì)RoboNeo可作為美圖目前產(chǎn)品矩陣基礎(chǔ)功能的有效補(bǔ)充，后續(xù)其能力有望進(jìn)一步整合至基礎(chǔ)產(chǎn)品矩陣，賦能垂直場景應(yīng)用，持續(xù)支撐付費(fèi)率及ARPU值提升。此前公司公告與阿里巴巴達(dá)成戰(zhàn)略合作，阿里巴巴將通過可轉(zhuǎn)債形式向美圖投資2.5億美元，雙方將在AI技術(shù)、電商平臺(tái)和云計(jì)算等領(lǐng)域展開深入合作。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司自2023年發(fā)布多款A(yù)I產(chǎn)品以來，付費(fèi)率上升加速明顯，隨著多款生產(chǎn)力工具產(chǎn)品發(fā)布，公司應(yīng)用場景逐漸從生活場景向生產(chǎn)力場景方向拓展，目前國內(nèi)外用戶對(duì)工具類應(yīng)用付費(fèi)意識(shí)持續(xù)提升，且生產(chǎn)力工具目標(biāo)用戶付費(fèi)力及付費(fèi)意愿更強(qiáng)，公司深耕修圖應(yīng)用市場多年，具備較高的用戶粘性，我們認(rèn)為公司有望在AIGC技術(shù)的賦能下打開國內(nèi)外生活及生產(chǎn)力場景商業(yè)化變現(xiàn)空間，受益阿里等電商平臺(tái)合作，實(shí)現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)增長?？紤]公司核心高毛利業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長，我們預(yù)期公司25-27年?duì)I業(yè)收入40.35、49.50、58.47億元，上調(diào)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤預(yù)期至9.4、12.1、14.9億元，對(duì)應(yīng)PE為46.1、35.5、28.9x，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI產(chǎn)品上線效果不及預(yù)期，VIP訂閱用戶增長不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，