>> 光大證券-美圖公司(1357.HK)25H1業(yè)績點評：訂閱收入增長強(qiáng)勁，關(guān)注AI新品及功能推出-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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| 491KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿,楊朋沛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司25H1實現(xiàn)營收18.2億元人民幣，同比增長12.3%，低于市場預(yù)期主要系美業(yè)解決方案大幅收縮；實現(xiàn)毛利13.4億元，同比增長27.3%，對應(yīng)毛利率提升8.7 pct至73.6%，主要得益于高毛利的影像與設(shè)計產(chǎn)品收入占比提升；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤達(dá)4.67億元，同比增長71.3%，落于公司中期業(yè)績指引上沿，反映公司“生產(chǎn)力和全球化”戰(zhàn)略成效顯著，運營杠桿持續(xù)釋放。
訂閱收入增長強(qiáng)勁，生產(chǎn)力工具表現(xiàn)突出。1）公司25H1影像與設(shè)計產(chǎn)品實現(xiàn)收入13.5億元，同比增長45.2%，核心驅(qū)動力為付費訂閱用戶數(shù)增長。25年6月公司全系產(chǎn)品MAU達(dá)2.8億（yoy+8.5%），其中國內(nèi)市場MAU為1.82億（yoy+5.2%），海外市場MAU達(dá)9800萬（yoy+15.3%），全球化進(jìn)展順利。25年6月付費訂閱用戶總數(shù)達(dá)1540萬（yoy+42%），對應(yīng)付費滲透率提升至5.5%，25H1訂閱用戶月均凈增加超46萬（vs24年月均凈增約29萬人）；分場景看：生活場景應(yīng)用付費用戶約1360萬（yoy+39%），“AI換裝”“AI閃光燈”等功能效果進(jìn)一步提升用戶付費意愿；生產(chǎn)力工具付費用戶約180萬（yoy+69%），增速更為亮眼，尤其是口播視頻產(chǎn)品開拍付費用戶同比增長超330%。2）廣告收入同比增長5%至4.3億元。3）美業(yè)解決方案收入同比下滑88.9%至3010萬元，系公司主動收縮了化妝品供應(yīng)鏈解決方案的業(yè)務(wù)。
1H25費用管控良好。1）銷售費用同比增長43.1%至2.93億元，主要投向海外生活產(chǎn)品及國內(nèi)生產(chǎn)力與生活產(chǎn)品推廣。2）研發(fā)費用同比微增6.1%至4.51億元，主要系基礎(chǔ)模型訓(xùn)練投入減少，公司聚焦“模型容器”策略，將開源模型的微調(diào)第三方API及自研垂直模型結(jié)合的組合方式應(yīng)用到APP上；若剔除基礎(chǔ)模型訓(xùn)練相關(guān)成本，研發(fā)費用同比增加14.4%，主要為研發(fā)人才投入。3）管理費用同比增長23.2%至2.19億元，系股權(quán)激勵費用增長。
關(guān)注RoboNeo商業(yè)化進(jìn)展及與阿里合作。阿里合作包括：1）基于通義萬相大模型等基礎(chǔ)模型優(yōu)化產(chǎn)品效果，例如新版動態(tài)Emoji；2）電商方面，計劃聯(lián)合推出AI試衣功能（結(jié)合美圖AI識別能力與阿里商家服裝資源），美圖設(shè)計室輸出AI商品圖等能力至淘天商家后臺；3）云服務(wù)方面，借助阿里云算力支持RoboNeo的穩(wěn)定運行，MCPServer上架阿里云百煉平臺，阿里同步輔助推廣美圖影像圖像編輯能力。公司7月14日新推出的AI設(shè)計助手RoboNeo在沒有美圖產(chǎn)品矩陣導(dǎo)流下MAU快速突破百萬，預(yù)計8月底或9月初上線完整的訂閱和單購付費機(jī)制，未來RoboNeo不僅作為獨立的產(chǎn)品持續(xù)演進(jìn)，公司更計劃將其核心能力深度整合到其他產(chǎn)品中。
投資建議：美圖公司聚焦訂閱增長，生產(chǎn)力+全球化成果顯現(xiàn)?？紤]公司25年大幅收縮低毛利的美業(yè)解決方案，高毛利率的訂閱業(yè)務(wù)占比提升，以及公司費用管控良好，上修25-27年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測至9.6/12.4/15.2億元人民幣（較上次預(yù)測+13%/+9%/+7%）；維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：AI功能效果不及預(yù)期、訂閱用戶增長不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇
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