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公司25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)分別為239.4/57.9億，同比+1%/+23%，25H1實(shí)現(xiàn)EBITDA為89.2億，同比+19%，啤酒業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，高檔表現(xiàn)亮眼。白酒受政策沖擊，推行摘要價(jià)格體系重塑。毛利提升費(fèi)用下行，盈利能力提升明顯。投資建議：結(jié)構(gòu)升級(jí)，盈利提升，給予25-27年EPS預(yù)測(cè)2.04、2.00、2.06元，維持“強(qiáng)烈推薦”。
　　 H1利潤(rùn)高增23%，核心EBITDA +10.7%。公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，公司25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)分別為239.4/57.9億，同比+1%/+23%，核心EBITDA 83.4億，同比+10.7%，25H1實(shí)現(xiàn)EBITDA為89.2億，同比+19%，利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期主要系出售資產(chǎn)貢獻(xiàn)8億一次性收益，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入凈額為63.7億，同比+6%，公司擬派發(fā)中期股息0.464元/股，同比+24%，半年度分紅比率為26%，同比持平。股東回報(bào)率+2.2pcts至17.1%。
　　啤酒業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，高檔表現(xiàn)亮眼。公司25H1啤酒業(yè)務(wù)收入同比+2.6%至231.6億，銷量/噸價(jià)同比+2.2%/+0.4%至648.7萬(wàn)噸/3570元千升，高中低三檔均有增長(zhǎng)，其中普高檔及以上產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)多于+10%，喜力超+20%，老雪+70%以上，紅爵+100%以上；次高檔及以上產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)中至高單位數(shù)，25H1，啤酒業(yè)務(wù)EBITDA81.3億，同比+13.6%。
　　白酒受政策沖擊，推行摘要價(jià)格體系重塑。25H1公司白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.8億，同比-33.7%，受政商務(wù)沖擊大，其中摘要貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)額約80%，毛利率基本持平。25H1公司白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)EBITDA2.2億，同比-47.2%。下半年公司預(yù)計(jì)行業(yè)態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)平穩(wěn)，公司計(jì)劃推100-300產(chǎn)品以及光瓶酒。推行摘要價(jià)值體系重塑：1）正向價(jià)格體系不倒掛；2）費(fèi)用簡(jiǎn)單化；3）價(jià)格浮動(dòng)機(jī)制，兜底條款；減值仍在評(píng)估，需要看全年經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。
　　毛利提升費(fèi)用下行，盈利能力提升明顯。25H1公司毛利率同比+0.9pct至46.9%，其中啤酒業(yè)務(wù)毛利率+2.5pcts至48.3%創(chuàng)新高，主要系高端化戰(zhàn)略發(fā)展，材料成本的節(jié)約，噸成本-4%至1847元。銷售費(fèi)用率-2.0pcts至15.6%，費(fèi)用上提前做三精、瘦身效果顯現(xiàn)，未來(lái)仍要看渠道、組織和行業(yè)變化，H2費(fèi)用預(yù)計(jì)仍有下降空間。管理費(fèi)用率+1.3pct至7.6%。25H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率同比+4.4pcts至24.2%，EBIT margin同比+3.1pcts至34.8%
　　投資建議：結(jié)構(gòu)升級(jí)，盈利提升，維持“強(qiáng)烈推薦”。展望十五五，增長(zhǎng)是第一策略，行業(yè)及份額空間仍大，公司將發(fā)力8-10元次高端，喜力價(jià)值深化：擴(kuò)大覆蓋面同時(shí)強(qiáng)化檔次感、價(jià)值感，避免定位稀釋。公司持續(xù)推進(jìn)品牌高端化，費(fèi)用精細(xì)管控盈利能力提升，給予25-27年EPS預(yù)測(cè)2.04、2.00、2.06元，維持“強(qiáng)烈推薦”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：極端天氣影響、成本上漲、競(jìng)爭(zhēng)加劇、費(fèi)用管控不及預(yù)期等