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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入239.4億元，同比+0.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)57.9億元，同比+23.0%；EBIT實(shí)現(xiàn)76.9億元，同比+20.8%。扣除非經(jīng)常性項(xiàng)目影響后（深圳總部相關(guān)收益8.27億元及關(guān)廠相關(guān)固定資產(chǎn)減值和一次性員工確認(rèn)補(bǔ)償及安置費(fèi)用2.41億元），25H1實(shí)現(xiàn)EBIT 71.1億元，同比+11.3%。公司派發(fā)每股中期股息0.46元，同比+24.4%。
　　啤酒業(yè)務(wù)：25H1量?jī)r(jià)齊升，原材料紅利+三精策略落地影響下，利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期。
　　收入端：25H1量&價(jià)齊升，實(shí)現(xiàn)銷量648.7萬噸，同比+2.2%；對(duì)應(yīng)噸均價(jià)3570元/噸，同比+0.4%，帶動(dòng)25H1收入同比+3%。分產(chǎn)品看：普高檔及以上產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)超過10%，其中喜力同比增長(zhǎng)超過20%，老雪銷量同比增長(zhǎng)超過70%，紅爵銷量同比增長(zhǎng)超過100%，次高檔及以上產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)中至高單位數(shù)。此外公司積極擁抱新的消費(fèi)趨勢(shì)，開發(fā)德式小麥啤酒、茶啤、果啤、青稞啤酒等特色產(chǎn)品，滿足個(gè)性化和差異化的消費(fèi)需求。渠道方面，公司已與阿里巴巴、美團(tuán)閃購(gòu)、京東、餓了么、歪馬送酒等平臺(tái)達(dá)成戰(zhàn)略合作，2025年上半年在線業(yè)務(wù)和實(shí)時(shí)零售業(yè)務(wù)GMV分別同比增長(zhǎng)接近40%/50%。
　　利潤(rùn)方面：受益于啤酒業(yè)務(wù)高端化戰(zhàn)略的持續(xù)發(fā)展，材料成本的節(jié)約以及精簡(jiǎn)、精益、精細(xì)三精策略的落地，25H1公司啤酒業(yè)務(wù)扣非EBITDA同比+13.6%，扣非EBITDA margin同比+3.4pcts（非經(jīng)常性項(xiàng)目包含，固定資產(chǎn)減值&員工補(bǔ)償費(fèi)用2.41億元及深圳總部相關(guān)受益2.06億元）。其中：25H1啤酒業(yè)務(wù)毛利率同比+2.5pcts至48.3%。整體口徑下：銷售及分銷/行政及其他費(fèi)用率同比-2.0pcts/+1.3pcts。
　　白酒業(yè)務(wù)：行業(yè)深度調(diào)整背景下，白酒業(yè)務(wù)承壓明顯。公司白酒業(yè)務(wù)25H1實(shí)現(xiàn)收入7.8億元，同比-33.7%，其中大單品摘要收入貢獻(xiàn)占比近80%。25H1白酒業(yè)務(wù)毛利率基本持平。對(duì)應(yīng)EBITDA實(shí)現(xiàn)2.2億元，同比-47.2%，對(duì)應(yīng)EBITDA margin 27.9%，同比-7.2pcts。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收390.5/398.8/406.9億元，分別同比+1.1%/+2.1%/+2.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)56.9/59.5/62.9億元，分別同比+20.2%/+4.5%/+5.7%，EPS分別為1.76/1.83/1.94元/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端競(jìng)爭(zhēng)加劇，白酒業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，成本大幅波動(dòng)。