>> 申萬宏源-華潤啤酒(0291.HK)啤酒業(yè)務(wù)利潤率持續(xù)提升，白酒業(yè)務(wù)承壓-250819
| 上傳日期： |
2025/8/19 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
呂昌,周緣,嚴(yán)澤楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：華潤啤酒披露2025年半年報，根據(jù)公司公告，2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入239.42億，同比增長0.8%，股東應(yīng)占利潤57.89億，同比增長23.04%。公司派發(fā)中期股息每股人民幣0.464元，分紅率26%。公司中報業(yè)績符合預(yù)期。
投資評級與估值：考慮到今年合營及聯(lián)營公司一次性收益影響，以及明后年啤酒結(jié)構(gòu)升級進入中后程，行業(yè)競爭存在加劇風(fēng)險，上調(diào)2025年盈利預(yù)測，基本維持2026~2027年盈利預(yù)測，預(yù)測2025-2027年公司歸母凈利潤為56.3/56.9/61.1億（前次為52.8/56.9/61.1億），分別同比增長19%/1%/7%，當(dāng)前股價對應(yīng)25-27年P(guān)E分別為14/14/13x，維持買入評級。華潤啤酒具備優(yōu)秀的管理層和堅定的高端化決心，在喜力+SX+純生三大單品帶動下，次高端產(chǎn)品占比有望持續(xù)提升，結(jié)構(gòu)升級有望持續(xù)拉動凈利率增長；白酒業(yè)務(wù)成立華潤酒業(yè)運營，盡管當(dāng)前白酒消費承壓，但若未來經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)，那么其白酒業(yè)務(wù)亦有望增加利潤貢獻。
結(jié)構(gòu)升級+成本紅利驅(qū)動啤酒業(yè)務(wù)增長。根據(jù)公司公告，2025H1公司實現(xiàn)啤酒業(yè)務(wù)收入231.61億，同比增長2.6%，分量價看，銷量649萬噸，同比增長2.2%，噸價3570元/噸，同比增長0.4%。分結(jié)構(gòu)看，2025H1公司高端啤酒持續(xù)發(fā)力，普高檔及以上啤酒銷量同比增長10%以上，其中喜力增長超2成，老雪銷量同比增長超70%，紅爵銷量同比實現(xiàn)翻倍增長。利潤端，測算啤酒業(yè)務(wù)噸成本1846元/噸，同比下降4.1%，主因上半年原材料價格較低。25H1公司啤酒業(yè)務(wù)毛利率48.3%，同比提升2.5pct。公司在產(chǎn)品端積極推出新品，德式小麥啤、茶啤等特色產(chǎn)品滿足個性化需求，在渠道端擁抱新零售，與阿里巴巴、美團閃購、京東、歪馬送酒等平臺達(dá)成戰(zhàn)略合作，上半年線上及即時零售GMV分別同比增長近四成和五成。展望25H2，伴隨公司產(chǎn)品、渠道端的變化，我們預(yù)計有望持續(xù)推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升。
白酒業(yè)務(wù)承壓。25H1公司白酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7.81億，同比下滑33.7%，其中大單品摘要貢獻收入接近八成，貢獻率較去年同期進一步提升，反映公司在產(chǎn)品端持續(xù)精簡、優(yōu)化產(chǎn)品矩陣。白酒業(yè)務(wù)25H1實現(xiàn)EBITDA2.18億，同比下滑47%，EBIT-1.5億，同比轉(zhuǎn)虧。白酒業(yè)務(wù)承壓主因商務(wù)需求疲軟。
根據(jù)公司公告，25H1公司實現(xiàn)歸母凈利率24.18%，同比提升4.36pct。剔除搬遷補償協(xié)議確認(rèn)的8.27億收益及一次性固定資產(chǎn)減值及員工補償安置費用后估算凈利潤約54億，同比增長約13%。其中，啤酒業(yè)務(wù)毛利率的提升驅(qū)動利潤增長，25H1公司啤酒業(yè)務(wù)EBIT達(dá)72.41億，同比增長14%，其中剔除一次性因素后啤酒業(yè)務(wù)EBIT為72.76億，同比增長14%。EBIT率31%（剔除一次性項目后），同比提升3pct。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行影響啤酒、白酒需求；啤酒行業(yè)價格戰(zhàn)加??；白酒業(yè)務(wù)經(jīng)營不及預(yù)期導(dǎo)致計提商譽減值。
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