>> 華泰證券-香港中華煤氣(0003.HK)業(yè)績略低于預(yù)期，分紅保持穩(wěn)定-250821
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
大?。?/td>
| 440KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
香港中華煤氣公布1H25業(yè)績：收入275億港元，同比持平；核心利潤30.8億港元，同比-3%；歸母凈利29.6億港元，同比-3%。公司核心利潤略低于我們預(yù)期的31.9億港元，主要是匯兌因素導致財務(wù)費用高于我們預(yù)期。香港煤氣銷量同比持平，漲價效益有望延續(xù)。內(nèi)地城燃銷氣增速放緩，價差修復幅度或?qū)⑹諗?。可再生能源和綠色能源業(yè)務(wù)具備增長潛力。公司維持中期DPS 12港仙，我們預(yù)計全年DPS有望持平于35港仙，對應(yīng)股息率5.0%。公司分紅規(guī)劃明確，維持買入評級。
香港煤氣：煤氣銷量穩(wěn)定，漲價效益有望延續(xù)
1H25公司的煤氣銷量為14,935TJ、同比持平；其中居民氣量同比+2.5%、得益于平均溫度同比降低0.8℃；商業(yè)同比-2.3%、受南下旅游模式改變和港人北上影響?？紤]到香港本地需求穩(wěn)定，我們預(yù)計2025年煤氣銷量延續(xù)同比持平的態(tài)勢。公司有望持續(xù)受益于香港本地完善的順價機制，我們預(yù)計2025年香港EBITDA利潤率有望維持在52%左右的水平。
內(nèi)地城燃：銷氣增速放緩，價差修復幅度或?qū)⑹諗?br> 1H25公司城市燃氣銷氣量達到185.8億方、同比基本持平；其中工業(yè)氣量同比持平，玻璃/鋼鐵傳統(tǒng)行業(yè)用氣放緩、新興產(chǎn)業(yè)用氣量回升；商業(yè)氣量同比下降，受暖冬因素影響；居民氣量同比小幅上升，得益于新點火用戶貢獻。1H25公司城市燃氣價差為0.54元/方、同比回升4分/方，其中購氣成本同比降6分/方、得益于自主氣源優(yōu)化，居民平均售氣價同比漲4分/方、得益于民用順價持續(xù)推動。我們預(yù)計2025年公司順價比例仍有擴大空間，但價差修復幅度或?qū)⑹諗恐?分/方。
可再生能源和綠色燃料業(yè)務(wù)具備增長潛力
1H25公司可再生能源業(yè)務(wù)凈利達到1.16億港元、同比+6%；考慮到公司逐步轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)策略，我們預(yù)計2025-2027年能碳服務(wù)和AuM出售收益有望保持增長。1H25公司綠色能源業(yè)務(wù)（綠色甲醇和SAF）持續(xù)夯實產(chǎn)能基礎(chǔ)，綠色甲醇業(yè)務(wù)與佛燃能源合作落地，SAF馬來西亞工廠有望于9月試生產(chǎn)，為2026-2027年的需求釋放搶占先機。
調(diào)整盈利預(yù)測，上調(diào)目標價至7.63港元
我們調(diào)整公司25-27年歸母凈利-3.4%/-1.5%/+0.2%至60.3/64.6/67.9億港元（三年預(yù)測期CAGR為6%），對應(yīng)BPS為3.05/3.04/3.06港元。調(diào)整主要是考慮到城燃氣量增長放緩。公司歷史3年P(guān)B均值為2.0x，考慮到可再生能源輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型、延伸業(yè)務(wù)戰(zhàn)略融資帶來現(xiàn)金回流、綠色燃料業(yè)務(wù)具備增長潛力，公司自由現(xiàn)金流有望超預(yù)期，給予公司25年2.5xPB，上調(diào)目標價至7.63港元（前值7.04港元，對應(yīng)25年2.3xPB）。
風險提示：香港煤氣需求不及預(yù)期；內(nèi)地天然氣需求不及預(yù)期；借貸成本管控不及預(yù)期。
|
|
