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受需求放緩以及競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，公司業(yè)績(jī)有所承壓。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.76億元（yoy-5.16%）；歸母凈利潤(rùn)5.62億元（yoy-23.33%）；2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.97億元（yoy-44.29%），歸母凈利潤(rùn)0.48億元（yoy78.15%）。公司業(yè)績(jī)有所承壓，主要原因?yàn)?024年下半年以來(lái)，受防曬市場(chǎng)需求增長(zhǎng)放緩和下游客戶消化前期庫(kù)存以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)增加等因素影響，防曬劑出貨量有所下降。為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，公司不同程度地下調(diào)了防曬劑價(jià)格。量?jī)r(jià)齊跌雙重壓力下，業(yè)績(jī)和盈利能力有所承壓，2024年公司毛利率/歸母凈利率分別同比-4.4pcts/-5.9pcts至44.4%/24.7%，2025Q1毛利率/凈利率分別同比-13.8pcts/-18.8pcts至34.0%/12.1%。費(fèi)用率方面，受收入下滑影響，三大費(fèi)用率均有所提升。2024年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比分別+0.10/+1.89/+0.37pct。2025Q1分別同比+0.51/+6.42/+1.05pcts。現(xiàn)金流方面，公司2024年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為8.23億（yoy+3.08%），2025Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-0.12億元（yoy107.36%），主要系收入下滑的影響。
　　兩大品類均受到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，關(guān)注后續(xù)新產(chǎn)線表現(xiàn)。分品類看，2024年化妝品活性成分及其原料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.04億（（yoy-8.05%），合成香料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.52億（（yoy+14.16%）。從毛利率看，化妝品活性成分及其原料/合成香料分別為49.22%/20.80%，同比-3.84pcts/-2.80pcts，兩大品類都受到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響而均價(jià)下降。分渠道看，公司以境外銷售為主，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.8億元（yoy-8.30%）。境內(nèi)銷售2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.97億元（yoy+22.87%）。隨著防曬市場(chǎng)供需關(guān)系更為均衡，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有所增加，且由于陰雨天氣增多等因素影響，終端需求弱于預(yù)期。面對(duì)行業(yè)波動(dòng)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等外部挑戰(zhàn)，公司在經(jīng)營(yíng)策略上更加聚焦，集中優(yōu)勢(shì)資源鞏固自身在防曬劑領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，加快推進(jìn)新產(chǎn)品的市場(chǎng)突破，并持續(xù)加大在配方與應(yīng)用研究領(lǐng)域的投入，鞏固中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和壁壘；此外，完善公司管理體系和流程，提高運(yùn)營(yíng)效率和成本費(fèi)用管控水平，同時(shí)加快推進(jìn)海外基地建設(shè)，增強(qiáng)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。公司馬來(lái)西亞個(gè)人護(hù)理品生產(chǎn)基地目前正在建設(shè)過(guò)程中，預(yù)計(jì)今年下半年開始陸續(xù)有產(chǎn)品投放市場(chǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司作為全球防曬劑龍頭，新產(chǎn)能陸續(xù)釋放。基于財(cái)報(bào)表現(xiàn)，考慮到公司業(yè)績(jī)受到需求放緩以及競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響有所承壓，我們調(diào)整預(yù)測(cè)公司2025-2027年收入分別為20.6/22.6/24.5億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.1/4.9/5.6億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為15X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新增產(chǎn)能投放不及預(yù)期；客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅政策及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；收入增速及盈利能力不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。