>> 東吳證券-科思股份(300856)2024年報及2025年一季報點評：短期業(yè)績承壓，看好新品放量驅動長期成長-250427
| 上傳日期： |
2025/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
吳勁草,張家璇,郗越 |
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公司披露2024年年報及2025Q1業(yè)績：2024年公司實現(xiàn)營收22.76億元（同比-5.16%，下同），歸母凈利潤5.62億元（-23.33%），扣非歸母凈利潤5.30億元（-25.89%）。單Q4看，公司實現(xiàn)營收4.18億元（-10.35%），歸母凈利潤0.48億元（-46.39%）。2025Q1，公司營收3.97億元（-44.29%），歸母凈利潤0.48億元（-78.15%），主要受歐洲等部分區(qū)域天氣及客戶庫存較高的影響。
防曬劑及境外業(yè)務短期承壓，國內實現(xiàn)增長。按品類拆分，化妝品活性成分及其原料業(yè)務與合成香料業(yè)務分別實現(xiàn)營收19.04億元/3.52億元，分別同比-8.05%/+14.16%，占總營收83.65%/15.47%，防曬劑原料下滑主要因客戶去庫存及歐洲北美陰雨天氣影響導致需求受到壓制，部分產品價格有所調降。按地區(qū)拆分，境內與境外營收分別為2.97億元/19.79億元，分別同比+22.87%/-8.30%，占總營收13.03%/86.97%，國內市場實現(xiàn)增長。
部分產品價格調價導致盈利能力有所波動。①盈利能力：2024年及2025Q1毛利率分別為44.40%/34.04%，分別同比-4.43pct/-13.78pct，主要系防曬劑部分產品價格有所調降所致，歸母凈利率分別為24.65%/12.11%，分別同比-5.92pct/-18.76pct，凈利率下滑幅度較大，主要因毛利率下降，同時費用投入相對剛性所致。②費用端：2024年與2025Q1期間費用率分別為15.5%/20.6%，同比分別+3.2/+7.0pct，主要系管理費用率分別同比+1.9pct/+6.4pct。
新增產能儲備較為充足，馬來西亞工廠全面推進。公司積極推進項目建設與新品擴產，P-M產線完成擴產，年產2000噸HS產線建成投產。馬來西亞年產1萬噸防曬系列產品項目建設按計劃全面推進，建成后將提升公司抗風險能力和國際化水平。公司新品研發(fā)涵蓋物理防曬劑二氧化鈦系列產品、卡波姆系列產品、洗護原料、新型防曬劑、高端合成香料產品等。
盈利預測與投資評級：公司是稀缺的化妝品原料全球龍頭，24年業(yè)績增速受下游庫存周期、價格調整等因素短期擾動，但新型防曬劑滲透率提升是長期行業(yè)演變趨勢，公司新型防曬劑大客戶壁壘依舊較高，產能布局充分，且未來氨基酸表活、PO、卡波姆等新品類推廣順利有望放量?？紤]到短期需求波動和去庫影響，我們將公司2025-2026年歸母凈利潤由9.4/11.8億元下調至4.1/5.6億元、新增2027年歸母凈利潤預測7.0元，對應PE分別為17/13/10X，下調至“增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇導致產品價格下降；原材料價格波動影響成本控制；新產能釋放不及預期。
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