>> 華興證券-小鵬汽車(XPEV.US)汽車銷售毛利大幅改善，不斷推出新車型優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)-250821
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
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作者： |
王一鳴 |
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2Q25汽車銷售毛利率大幅改善至14.3%，Non-GAAP歸母凈虧損收窄至3.85億元。
新P7和X9將進(jìn)一步幫助小鵬提升銷量，Ultra車型有效算力將達(dá)2,250TOPs。
重申“買入”評級，最新目標(biāo)價為28.00美元。
2Q25毛利率環(huán)比大幅改善，虧損收窄：根據(jù)小鵬發(fā)布的2Q25業(yè)績報告，汽車銷售收入為168.8億元，同環(huán)比增長147.6%/17.5%，折算當(dāng)季單車收入為16.3萬元，環(huán)比增長6.6%，主要歸功于新款G6/G9等車型發(fā)布改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。當(dāng)季汽車銷售毛利率提升至歷史新高的14.3%，同環(huán)比增長8.3ppts/4.0ppts。盡管其他業(yè)務(wù)收入和毛利率略有下滑，但綜合毛利潤仍然達(dá)到31.7億元，同環(huán)比增長178.9%/28.8%。小鵬在2Q25仍然維持穩(wěn)定的經(jīng)營支出，銷售、管理和研發(fā)整體費率控制在34.5%左右，與1Q25持平。綜上，小鵬2Q25 GAAP/Non-GAAP歸母凈虧損分別收窄至4.78億元和3.85億元，同比改善62.8%/68.4%。
新款P7和X9將繼續(xù)推動銷量提升：管理層在2Q25業(yè)績會上表示新款P7的預(yù)售訂單創(chuàng)歷史記錄，有望在下周上市后進(jìn)一步提升小鵬9月和四季度的交付量。首款增程車型X9（40萬級別，純電續(xù)航400公里、綜合續(xù)航1,500公里）在4Q25的上市將標(biāo)志著小鵬進(jìn)入“一車雙能”的大產(chǎn)品周期。管理層預(yù)計2026-2027年將是小鵬30萬級以上新產(chǎn)品的“大年”；小鵬將在Ultra旗艦車型和Robotaxi上持續(xù)投入并將于2026年量產(chǎn)支持L4級別輔助駕駛功能的車型。
夯實智駕領(lǐng)先地位，開展Robotaxi業(yè)務(wù)規(guī)劃：小鵬管理層在業(yè)績會上表示，盡管當(dāng)前國內(nèi)智駕第一梯隊的體驗差距不大，但小鵬Ultra車型仍具有核心算法優(yōu)勢，其有效算力可達(dá)2,250TOPs；同時，小鵬的VLA模型將于近期開始推送初始版本，模型規(guī)模提升至數(shù)十億參數(shù)量，運行幀率是同行2倍以上。小鵬計劃于2026年開啟Robotaxi初步運營，首先將在政策允許的特定區(qū)域開始試點運營。管理層表示小鵬Robotaxi跟其他Robotaxi公司的差異在于：一方面，小鵬汽車的Robotaxi是前裝車；另一方面，小鵬沒有區(qū)域限制，因為采用的無地圖模式不需要為每個地方重新用激光雷達(dá)掃描以便做高清匹配。
重申“買入”評級，最新目標(biāo)價為28.00美元：小鵬在季報中指引3Q25的交付量為11.3萬輛~11.8萬輛，收入介于196億元~210億元之間?；谛※i2Q25業(yè)績，我們上調(diào)小鵬2025年綜合毛利率至17.6%，同時小幅調(diào)整2025年交付量至45.1萬輛。我們維持對小鵬的2.4倍2025年P(guān)/S并得到最新目標(biāo)價為28.00美元，重申“買入”評級。
風(fēng)險提示：中國新能源汽車銷量不及預(yù)期、自動駕駛落地進(jìn)展不及預(yù)期、新車銷量不及預(yù)期
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