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事件：公司發(fā)布2025年中期報(bào)告，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.90億元（yoy-6.48%），歸母凈利潤(rùn)0.12億元（yoy-39.10%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.10億元（yoy-45.46%），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.37億元（yoy45.69%）。其中2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.12億元（yoy-4.40%），歸母凈利潤(rùn)0.11億元（yoy-34.88%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　儀器裝機(jī)有望帶動(dòng)試劑放量，收入逐季恢復(fù)，增長(zhǎng)可期。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.90億元（yoy-6.48%），一方面受國(guó)內(nèi)醫(yī)改政策影響，產(chǎn)品銷售規(guī)模出現(xiàn)小幅下滑，收入增長(zhǎng)承壓；另一方面，公司執(zhí)行國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于稅率的調(diào)整政策（由簡(jiǎn)易征收轉(zhuǎn)為一般征收），稅率調(diào)整對(duì)收入產(chǎn)生了約1.38%負(fù)向影響。分業(yè)務(wù)來(lái)看，儀器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.07億（yoy+106.98%），主要是因?yàn)楣炯哟罅嘶瘜W(xué)發(fā)光儀器的推廣力度，我們認(rèn)為隨著存量?jī)x器增多，未來(lái)有望帶動(dòng)試劑放量增長(zhǎng)。分季度來(lái)看，2025Q1、Q2分別實(shí)現(xiàn)收入0.78億（yoy-9.33%）、1.12億（yoy-4.40%），季度降幅環(huán)比收窄，我們認(rèn)為隨著公司積極拓寬營(yíng)銷渠道、加大產(chǎn)品推廣力度，加速推進(jìn)過(guò)敏及自身免疫檢測(cè)產(chǎn)品線新品上市，疊加中國(guó)生物制藥的優(yōu)質(zhì)資源與平臺(tái)的支持，公司業(yè)務(wù)有望重回增長(zhǎng)軌道。
　　折舊增加短期影響盈利水平，費(fèi)用優(yōu)化蓄力長(zhǎng)期增長(zhǎng)。從公司盈利能力來(lái)看，2025H1銷售毛利率為59.18%（yoy-4.39pp），我們認(rèn)為主要是儀器投放規(guī)模擴(kuò)大及新大樓啟用，折舊攤銷費(fèi)用與房產(chǎn)稅相應(yīng)增加，進(jìn)一步加大了成本端壓力，我們認(rèn)為這是短期擾動(dòng)因素，隨著公司收入增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)凸顯，毛利率有望回升。從費(fèi)用端情況來(lái)看，在銷售方面，公司通過(guò)團(tuán)隊(duì)人員結(jié)構(gòu)調(diào)整及薪酬優(yōu)化減少了薪酬支出，減少低效營(yíng)銷支出，銷售費(fèi)用率為23.48%（yoy-0.71pp），管理費(fèi)用率為16.18%（yoy+0.84pp），研發(fā)費(fèi)用率為11.30%（yoy+0.15pp），我們認(rèn)為主要是因?yàn)楣臼杖胍?guī)模下降，但人才建設(shè)和研發(fā)方面保持持續(xù)投入，導(dǎo)致費(fèi)用率上升。展望未來(lái)，我們認(rèn)為公司降本增效成效逐步凸顯，公司利潤(rùn)有望加速釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為4.16、4.60、5.16億元，同比增速分別為3.5%、10.5%、12.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為0.34、0.50、0.68億元，同比分別增長(zhǎng)-8.7%、49.1%、34.9%，對(duì)應(yīng)2025年8月21日收盤價(jià)，PE分別為237、159、118倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新產(chǎn)品注冊(cè)不及預(yù)期；市場(chǎng)推廣不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)開(kāi)展具有不確定性。