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公司發(fā)布2025年中期業(yè)績公告，業(yè)績符合預(yù)期。2025年第二季度，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入人民幣64億元，同比+4.5%，接近先前公布的收入增長1%-5%指引的上限。華住中國分部實(shí)現(xiàn)收入人民幣51億元，同比+5.7%，高于先前公布的收入增長3%-7%指引的中位數(shù)。DH酒店分部收入為人民幣13億元，同比+0.1%。分業(yè)務(wù)模式看，受益于輕資產(chǎn)戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，來自管理加盟及特許經(jīng)營的收入同比增長22.8%至人民幣29億元，超出先前公布的18%-22%指引區(qū)間的上限。直營及租賃門店收入為人民幣34億元，同比下滑7.6%。指引：公司預(yù)計(jì)25Q3總收入同比增長2%-6%（不計(jì)DH增長4%-8%），管理加盟及特許經(jīng)營收入同比增長20%-24%。
　　輕資產(chǎn)模式驅(qū)動規(guī)模高速擴(kuò)張，盈利能力持續(xù)提升。截至2025年二季度末，公司全球在營酒店共12,137家，擁有客房1,184,915間。國內(nèi)業(yè)務(wù)在25Q2新開設(shè)595家酒店，凈增452家。輕資產(chǎn)模式成效顯著，2025年上半年，管理加盟及特許經(jīng)營酒店收入占總收入比重提升至45.4%（24年同期為38.5%）。盈利能力方面，盡管RevPAR承壓，但得益于高毛利的加盟業(yè)務(wù)占比提升，公司25Q2經(jīng)營利潤率同比提升2.2個百分點(diǎn)至27.8%，經(jīng)營利潤同比增長13.7%至人民幣18億元。
　　國內(nèi)RevPAR短期承壓，海外業(yè)務(wù)經(jīng)營數(shù)據(jù)顯著改善。在行業(yè)供給快速增長的背景下，25Q2公司國內(nèi)酒店混合RevPAR為人民幣235元，同比-3.7%；其中ADR為人民幣290元，同比-2.0%；入住率為81.0%，同比-1.9個百分點(diǎn)。受競爭加劇影響，國內(nèi)同店RevPAR同比-7.9%，其中ADR同比-4.6%，入住率同比-2.9個百分點(diǎn)。海外方面，25Q2 DH酒店經(jīng)營情況大幅好轉(zhuǎn)，混合RevPAR為88歐元，同比+7.3%，主要由入住率同比提升5.6個百分點(diǎn)至73.9%所驅(qū)動。
　　海外DH酒店輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型加速，股東回報(bào)計(jì)劃啟動。公司在海外市場同樣堅(jiān)定推進(jìn)輕資產(chǎn)戰(zhàn)略，截至25Q2末，DH酒店的管理加盟和特許經(jīng)營酒店數(shù)量占比達(dá)到46%，待開業(yè)酒店中該比例更是達(dá)到59%。同時，公司宣布派發(fā)2025年上半年現(xiàn)金股息，總額約2.5億美元，體現(xiàn)了公司對未來現(xiàn)金流的信心以及對股東回報(bào)的重視。
　　維持“買入”評級?？紤]到公司開店節(jié)奏提高，新店向上拉高混合RevPAR，且加盟門店占比提高，利潤釋放彈性增大。我們上調(diào)25-27年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤為47.80/57.27/62.34億元（前值45.99/52.58/56.41億元），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：新開店對老店的客群分流、供給端快速擴(kuò)張帶來激烈競爭。