久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司發(fā)布25H1業(yè)績，25H1營收/歸母凈利/扣非凈利25.7/1.3/1.0億元，同比+8.0%/+86.3%/+80.1%（調(diào)整后口徑，下同）；25Q2營收/歸母凈利/扣非凈利13.3/0.5/0.4億元，同比+9.6%/+53.1%/+44.3%；符合業(yè)績預(yù)告（此前預(yù)計(jì)25H1歸母凈利1.20-1.45億元，扣非凈利0.90-1.15億元）。25Q2公司確認(rèn)相關(guān)股份支付費(fèi)用1,868.7萬元，并在電商渠道增加了部分費(fèi)用投入，但受益于原材料國產(chǎn)化進(jìn)程提速與整體費(fèi)用控制措施卓有成效，公司25Q2凈利率持續(xù)錄得亮眼表現(xiàn)。展望25年，即食營養(yǎng)系列產(chǎn)品基本盤有望進(jìn)一步穩(wěn)固，公司在擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣的同時(shí)，積極擁抱零食量販、會(huì)員制商超等新興渠道，伴隨公司重視程度加強(qiáng)，B端客戶拓展持續(xù)收效，有望貢獻(xiàn)成長動(dòng)能，家庭餐桌系列渠道建設(shè)不斷完善、維持穩(wěn)健發(fā)展，“增持”。
　　銷售端：三大奶酪產(chǎn)品系列全面發(fā)力，家庭餐桌&餐飲工業(yè)系列亮眼
　　25H1奶酪/貿(mào)易/液態(tài)奶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收21.4/2.3/1.9億元，同比+14.9%/+3.7%/+0.6%。分產(chǎn)品系列看，25H1即食營養(yǎng)/家庭餐桌/餐飲工業(yè)系列實(shí)現(xiàn)營收10.8/2.4/8.2億元，同比+0.6%/+28.4%/+36.3%，公司C端基本盤維持穩(wěn)健，25Q2噸價(jià)受到常溫奶酪棒/奶酪小丸子等產(chǎn)品放量的影響，B端業(yè)務(wù)進(jìn)展較好，餐飲工業(yè)系列環(huán)比穩(wěn)中有進(jìn)，公司不斷增強(qiáng)對(duì)于B端客戶的服務(wù)能力（如為合作餐飲品牌提供定制化產(chǎn)品），持續(xù)對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行原制升級(jí)和深度場景化研發(fā)，奶酪醬、馬斯卡彭等產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。此外，公司積極開拓山姆會(huì)員店等新興渠道，后續(xù)有望深化合作，持續(xù)貢獻(xiàn)收入增量。截至25H1末，公司覆蓋約80萬個(gè)零售終端，經(jīng)銷商數(shù)量6,551家。
　　25Q2毛利率同比-0.9pct，歸母凈利率同比+1.1pct
　　25H1毛利率同比+0.9pct至30.8%（25Q2同比-0.9pct至30.2%），得益于原材料國產(chǎn)替代進(jìn)程加速，奶酪干酪等關(guān)鍵原料國產(chǎn)化比例提升，成本紅利釋放，25H1即食營養(yǎng)/家庭餐桌/餐飲工業(yè)系列毛利率同比-0.5/-0.3/+2.0pct。25H1銷售/管理費(fèi)用率同比-2.3/+0.5pct至17.4%/5.7%（25Q2同比-1.9/+1.0pct至17.9%/6.3%，公司今年以來嚴(yán)控銷售費(fèi)用，持續(xù)提升費(fèi)用投放效率，6月在電商渠道投入一定的增量費(fèi)用，但整體費(fèi)用投放預(yù)計(jì)處合理區(qū)間。25H1歸母凈利率同比+2.2pct至5.2%（25Q2同比+1.1pct至3.8%）。展望25年，隨著原材料國產(chǎn)替代進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，疊加費(fèi)用投放效率的進(jìn)一步提升，公司利潤率水平有望持續(xù)提振。
　　盈利預(yù)測與估值
　　看好公司在奶酪新品開發(fā)與原材料國產(chǎn)替代方面的持續(xù)投入，增長動(dòng)能有望不斷釋放；股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的推出將進(jìn)一步激發(fā)管理團(tuán)隊(duì)的積極性，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)25-27年EPS 0.57/0.72/0.83元，參考25年可比公司PE均值28x，公司24-26年凈利CAGR（79%）高于可比均值（61%），給予公司25年56xPE，維持目標(biāo)價(jià)31.90元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：奶酪業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，食品安全問題。