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三星醫(yī)療發(fā)布半年報(bào)，2025年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.72億元（yoy+13.93%），歸母凈利12.30億元（yoy+6.93%），扣非凈利11.36億元（yoy+5.34%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.41億元（yoy+9.28%，qoq+19.57%），歸母凈利7.40億元（yoy-5.77%，qoq+51.32%）。公司海外配電訂單高增，海外用電持續(xù)突破新區(qū)域，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　智能配用電業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，費(fèi)用率顯著下降
　　公司25年H1智能配用電、醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入63.54、15.27億元，同比+19.53%、-3.02%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.98、1.19億元，同比+13.05%、-34.84%。公司25年H1整體實(shí)現(xiàn)毛利率28.97%，同比-5.64pct；實(shí)現(xiàn)凈利率15.24%，同比-1.25pct；我們認(rèn)為主要系1）國(guó)內(nèi)配用電產(chǎn)品降價(jià)；2）海外為突破部分新市場(chǎng)采取初期降價(jià)取單策略，部分低價(jià)訂單交付，導(dǎo)致毛利率有所下滑。我們預(yù)計(jì)伴隨國(guó)網(wǎng)新標(biāo)電表逐步開啟招標(biāo)，電表價(jià)格有望回升；同時(shí)海外市場(chǎng)延續(xù)性訂單的價(jià)格與盈利有望逐步回到正常區(qū)間；毛利率有望逐步恢復(fù)。公司25年H1整體費(fèi)用率為13.65%，同比-3.94pct，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為6.82%、5.05%、-1.44%、3.22%，同比下降0.16、0.81、2.21、0.75pct，費(fèi)率全線下降。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用率明顯下降主要系主要系匯兌收益增加。
　　海外配電訂單高增，電表AMI出海快速推進(jìn)
　　公司25年H1實(shí)現(xiàn)海外營(yíng)業(yè)收入14.95億元，同比增長(zhǎng)50.89%。其中，海外配電重點(diǎn)突破歐洲、中東、拉美優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，繼前期在沙特、墨西哥、希臘、巴西取得首單后，2025年上半年又在匈牙利、羅馬尼亞、吉爾吉斯斯坦取得首單突破；截至6月底，公司在手訂單總計(jì)176.32億元，同比增長(zhǎng)18.39%；其中海外配電在手訂單21.82億元，同比增長(zhǎng)123.96%。海外用電深耕高端、發(fā)力新興，于7月取得美國(guó)智能電表首單突破。同時(shí)，公司持續(xù)發(fā)力新興市場(chǎng)，推進(jìn)AMI項(xiàng)目落地。如在非洲市場(chǎng)，公司快速推進(jìn)尼日利亞TCN總包項(xiàng)目交付及AMI系統(tǒng)快速落地應(yīng)用。
　　網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先，網(wǎng)外客戶持續(xù)開拓
　　網(wǎng)內(nèi)方面，公司在國(guó)南網(wǎng)中標(biāo)持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位，其中，重點(diǎn)發(fā)力地方電網(wǎng)業(yè)務(wù)，如在內(nèi)蒙古電力（集團(tuán)）有限責(zé)任公司計(jì)量及配電產(chǎn)品招標(biāo)中，公司累計(jì)取單1.46億，同比增長(zhǎng)188%。網(wǎng)外方面，公司依托電網(wǎng)渠道優(yōu)勢(shì)，聚焦新能源央國(guó)企平臺(tái)大客戶，重點(diǎn)發(fā)力地方國(guó)企、省級(jí)公司；同時(shí)，風(fēng)電領(lǐng)域業(yè)務(wù)快速突破，取單4.80億元，同比增長(zhǎng)52%；并積極儲(chǔ)備石油化工、數(shù)據(jù)中心等新場(chǎng)景客戶，已陸續(xù)獲千萬(wàn)級(jí)訂單。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)-7.55%/-8.69%/-9.43%至26.99/32.61/39.05億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.92/2.32/2.78元。下調(diào)主要是考慮到配網(wǎng)集采降價(jià)影響智能配用電毛利率，以及醫(yī)療業(yè)務(wù)管理顆粒度要求提高影響醫(yī)療業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)提升。我們預(yù)計(jì)2025年智能配用電及其他/醫(yī)療服務(wù)凈利潤(rùn)分別為24.4/2.6億元，截至8月21日，可比公司25年Wind一致預(yù)期平均PE分別為15/34X，考慮到公司醫(yī)療業(yè)務(wù)管理收緊，我們給予兩業(yè)務(wù)25年15/20XPE，目標(biāo)價(jià)29.72元（前值基于25年17/27XPE，38.02元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外智能電表滲透率增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)療業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。