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OPEC+增產(chǎn)疊加美歐對俄制裁影響削弱，8月油價逐步回落
　　7月北半球出行與發(fā)電需求對油價形成支撐，實際原油市場的緊張程度或高于IEA供需平衡測算顯示的龐大過剩，疊加美國和歐盟對俄羅斯實施新一輪制裁，油價維持相對高位震蕩。8月以來，OPEC+宣布繼續(xù)大幅上調(diào)9月產(chǎn)量目標(biāo)54.7萬桶/天，同時為阿聯(lián)酋額外增加了30萬桶/天的配額，疊加市場對制裁引發(fā)的潛在供應(yīng)風(fēng)險擔(dān)憂消退，以及近期印度石油需求增速放緩，油價逐步回落，8月20日WTI/Brent期貨價格較7月末下跌9.5%/7.8%至62.71/66.84美元/桶。我們認(rèn)為OPEC+實際增產(chǎn)進(jìn)度、北半球旺季石油實際消費(fèi)為短期重要邊際影響因素；長期而言，油價中樞存底部支撐，具備增產(chǎn)降本能力及天然氣業(yè)務(wù)增量的高分紅能源寡頭企業(yè)或?qū)@現(xiàn)配置機(jī)遇，推薦中國海油（A/H）、中國石油（A/H）。
　　需求側(cè)：北半球傳統(tǒng)旺季，主要地區(qū)煉廠吞吐量顯著提升
　　據(jù)IEA，考慮近期印度和巴西需求不及此前預(yù)期，疊加日本需求降至數(shù)十年低位，預(yù)計25/26年全球石油需求增量為68/70萬桶/天（上月預(yù)測為70/72萬桶/天）。7月以來中美石油需求均顯現(xiàn)回暖跡象，美國煉廠開工率提升至近4年同期高位；7月中國原油進(jìn)口量及柴油表觀消費(fèi)量連續(xù)第二個月同比回升，主營煉廠開工率/石腦油裂解制乙烯開工率亦提升至80%/85%以上的相對高位水平。此外，為滿足北半球夏季出行和發(fā)電需求，6-8月全球主要地區(qū)煉廠原油吞吐量持續(xù)創(chuàng)歷史新高，IEA預(yù)計25Q3全球煉廠原油吞吐量將同比增長1.6百萬桶/天，遠(yuǎn)高于25H1的13萬桶/天。
　　供給側(cè)：美歐對俄實施新一輪制裁，OPEC+上調(diào)9月產(chǎn)量目標(biāo)
　　據(jù)IEA，預(yù)計25/26年全球石油供應(yīng)增量為250/190萬桶/天（上月預(yù)測為210/130萬桶/天），主要系OPEC+繼續(xù)加速上調(diào)9月生產(chǎn)目標(biāo)；7月全球石油供應(yīng)環(huán)比持平，主要系OPEC+產(chǎn)量回落抵消了非OPEC+國家的增量。
　　8月3日，OPEC+8國連續(xù)第五個月上調(diào)產(chǎn)量目標(biāo)，9月最新的生產(chǎn)計劃較8月上調(diào)54.7萬桶/天，同時為阿聯(lián)酋額外增加了30萬桶/天的配額，意味著提前整整一年完成了自23年實施的220萬桶/天額外自愿減產(chǎn)的恢復(fù)，進(jìn)一步加劇石油市場的供給過剩局勢。此外，美國宣布對俄油購買國征收次級關(guān)稅，歐洲公布第18輪對俄一攬子制裁方案，包括下調(diào)原油出口價格上限、對俄油煉制的產(chǎn)品實施進(jìn)口禁令、將部分實體和油輪納入制裁名單等，或?qū)⑾拗圃搰凸?yīng)，同時對印度煉廠的原料供應(yīng)和產(chǎn)品出口造成擾動。
　　關(guān)注具備增產(chǎn)降本能力、天然氣業(yè)務(wù)增量的高分紅能源寡頭
　　考慮全球新能源替代穩(wěn)步推進(jìn)，疊加OPEC集團(tuán)協(xié)同意愿顯著趨弱，以及南美、非洲等低成本增量集中釋放，我們維持25-26年布倫特原油均價預(yù)測為68/62美元/桶；同時結(jié)合北半球傳統(tǒng)淡旺季因素分析，我們預(yù)測25Q3-25Q4布倫特均價分別為68/63美元/桶。長期而言，我們認(rèn)為產(chǎn)油國“利重于量”訴求未改，OPEC+在短期犧牲價格以爭取市場份額后，再平衡壓力有望推動新一輪協(xié)同達(dá)成，疊加北美頁巖油成本影響，60美元/桶的布倫特油價中樞在南美供應(yīng)力量話語權(quán)大幅增強(qiáng)、全球能源轉(zhuǎn)型提速之前仍有望得到長期支撐，具備增產(chǎn)降本能力及天然氣業(yè)務(wù)增量的高分紅能源寡頭，或?qū)⒕哂信渲脵C(jī)遇，推薦中國海油（A/H）、中國石油（A/H）。
　　風(fēng)險提示：產(chǎn)油國協(xié)同減產(chǎn)意愿趨弱風(fēng)險；全球宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不及預(yù)期；新能源替代加速推進(jìn)。