>> 華鑫證券-鹽津鋪子(002847)公司事件點評報告：魔芋品類勢能延續(xù)，盈利能力穩(wěn)步提升-250821
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 524KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2025年8月20日，鹽津鋪子發(fā)布2025年半年報。2025H1總營業(yè)收入29.41億元（同增20%），歸母凈利潤3.73億元（同增17%），扣非凈利潤3.34億元（同增22%）。2025Q2總營業(yè)收入14.03億元（同增14%），歸母凈利潤1.95億元（同增22%），扣非凈利潤1.78億元（同增32%）。
投資要點
▌渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整拉低毛利，成本有望穩(wěn)步下調(diào)
2025Q2毛利率同減2pct至30.97%，主要系渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整疊加原材料成本上漲所致，其中魔芋精粉采購均價較上年同增超30%，2025Q2銷售費用率同減4pct至9.84%，主要系渠道結(jié)構(gòu)變化，高費投電商渠道占比下降，同時費用管控持續(xù)優(yōu)化所致，管理費用率同減1pct至3.67%，主要系規(guī)模效應(yīng)釋放攤薄費用影響，2025Q2凈利率同增1pct至13.79%，在高毛利魔芋大單品帶動下，公司盈利模型持續(xù)優(yōu)化，凈利率環(huán)比持續(xù)提升。
▌魔芋品類引領(lǐng)增長，多產(chǎn)品矩陣同步推進(jìn)
2025H1公司辣鹵零食營收13.20億元（同增47%），其中休閑魔芋制品營收同增155%至7.91億元，麻醬素毛肚穩(wěn)定高位放量，短期成本端受氣候與供需結(jié)構(gòu)擾動，公司通過云南和東南亞“雙基地”戰(zhàn)略鎖定原料優(yōu)勢，預(yù)計隨著種植面積擴張，魔芋精粉成本將穩(wěn)步回落。2025H1果干果凍/深海零食/蛋類零食營收分別為4.28/3.63/3.09億元，分別同增9%/12%/30%，產(chǎn)品推新進(jìn)行中，多品類矩陣同步推進(jìn)。
▌電商渠道調(diào)整進(jìn)行中，高勢能渠道表現(xiàn)亮眼
渠道端來看，2025H1直營渠道營收0.63億元（同減42%），連鎖商超系統(tǒng)整體流量承壓。2025H1經(jīng)銷和其他渠道營收23.03億元（同增30%），公司持續(xù)推進(jìn)流通渠道加密，同時會員系統(tǒng)、零食量販等新零售渠道快速擴張，帶動公司全渠道均衡布局，充分享受行業(yè)渠道迭代紅利。2025H1電商渠道營收5.74億元（同減1%），主要系電商渠道主動優(yōu)化調(diào)整低效品項，目前銷售處于磨底階段，后續(xù)側(cè)重發(fā)力核心品項，充分發(fā)揮線上渠道品牌傳播效果。海外業(yè)務(wù)上，2025H1海外市場營收0.96億元（同增67873%），海外市場延續(xù)放量。
▌盈利預(yù)測
我們看好公司借助供應(yīng)鏈優(yōu)勢保障產(chǎn)品競爭力，魔芋等高勢能品類延續(xù)口味推新，定量品類鋪貨率快速提升，東南亞供應(yīng)鏈落地帶動海外體量擴張，后續(xù)電商渠道調(diào)整后，經(jīng)營質(zhì)量有望進(jìn)一步優(yōu)化。根據(jù)2025年半年報，我們調(diào)整2025-2027年EPS分別為2.95/3.57/4.25 （前值為3.01/3.65/4.27）元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為25/20/17倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行、消費復(fù)蘇不及預(yù)期、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期、原材料價格波動、新品表現(xiàn)不及預(yù)期等
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