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事件：公司發(fā)布2025年上半年業(yè)績，25H1收入13.6億美元，同比+132.2%，歸母凈利潤0.67億元，同比+320.21%，超出市場預(yù)期。我們評(píng)論如下：
　　25H1收入及盈利能力皆超預(yù)期，后攝業(yè)務(wù)持續(xù)放量。公司25H1收入13.6億美元，同比+132.2%，歸母凈利潤6740萬美元，同比+320.21%，毛利率11.47%，同比-0.82pcts環(huán)比持平，凈利率4.93%，同比+2.20pcts環(huán)比-0.47pcts。公司收入超預(yù)期高增長，主要系后攝業(yè)務(wù)進(jìn)入放量周期，公司24H2順利進(jìn)軍iPhone新機(jī)超廣角、潛望式兩顆后攝超過30%份額，而25H1由于公司良率、成本、效率等綜合競爭力高于國外友商，份額獲得進(jìn)一步提升；也因此公司在H1大客戶淡季的盈利能力環(huán)比24H2旺季接近持平，推動(dòng)經(jīng)營利潤大幅增長達(dá)9470萬美元；25H1所得稅1761萬美元，同比大幅增長，除正常經(jīng)營所得稅外，主要因新增1000萬美元“香港以外地區(qū)的股息收入的預(yù)扣稅”，我們了解這主要因公司提前償還約2億美元債產(chǎn)生的一次性預(yù)扣稅，這將有效降低后續(xù)財(cái)務(wù)費(fèi)用，在此背景下，公司25H1歸母凈利依然獲得6740萬美元的超預(yù)期增長。
　　25H2受益于新機(jī)超廣角及潛望光學(xué)創(chuàng)新，蘋果手機(jī)、可穿戴、智能家居等光學(xué)升級(jí)與份額提升驅(qū)動(dòng)公司未來新一輪高成長。公司后攝新業(yè)務(wù)將為25H2業(yè)績繼續(xù)帶來強(qiáng)勁支撐，25H2 iPhone 17新機(jī)有望迎來潛望升級(jí)和超廣角下沉，且公司份額望環(huán)比進(jìn)一步提升，收入增長無憂。盈利能力方面，隨著新機(jī)起量和下半年稼動(dòng)率提升，預(yù)計(jì)利潤率有望環(huán)比進(jìn)一步提升。未來幾年蘋果光學(xué)仍有玻塑混合、可變光圈、潛望新方案等諸多看點(diǎn)，同時(shí)AI將賦能TWS、眼鏡、智能家居等產(chǎn)品光學(xué)升級(jí)，蘋果攝像模組市場規(guī)模將高達(dá)200+億美金。公司已深度參與大客戶26-27年TWS、折疊機(jī)、眼鏡等重要新品光學(xué)創(chuàng)新，且未來有望進(jìn)一步切入手機(jī)主攝市場并持續(xù)提升市場份額，綜合為公司帶來長線數(shù)倍業(yè)績彈性。
　　積極布局AR/VR、機(jī)器人等新業(yè)務(wù)，打開長線成長空間。1）AR/VR：公司積極參與蘋果創(chuàng)新，布局核心光學(xué)元件如MicroLED顯示技術(shù)及相關(guān)元件；2）機(jī)器人：公司憑借在光學(xué)攝像頭模組、激光雷達(dá)等高精度光學(xué)感知產(chǎn)品領(lǐng)域的積累，布局機(jī)器人新業(yè)務(wù)，已與國內(nèi)頭部客戶形成合作。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)?？紤]未來幾年蘋果手機(jī)、可穿戴光學(xué)升級(jí)與份額提升將驅(qū)動(dòng)公司未來新一輪高成長，同時(shí)積極布局AR/VR、機(jī)器人等新業(yè)務(wù)，成長空間可觀，我們預(yù)測公司25/26/27年?duì)I收為38.15/50.09/70.38億美元，上修歸母凈利潤至2.00/2.70/3.65億美元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為17.6/13.0/9.6倍。公司相比港股及A股可比龍頭明顯低估，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)