>> 東吳證券-昆侖能源(00135.HK)2025年中報點評：售氣價差回落&補貼確認(rèn)減少導(dǎo)致業(yè)績承壓，DPS提升-250822
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
大小： |
679KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,谷玥 |
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投資要點
事件：2025年8月19日晚，公司公告2025年中期業(yè)績。2025H1公司實現(xiàn)營收975.43億元，同增5.0%；歸母凈利潤31.61億元，同減4.4%。每股分紅0.166元（同比+0.002元），分紅比例45.5%。
售氣價差回落&補貼確認(rèn)減少導(dǎo)致業(yè)績承壓。25H1公司稅前利潤67.37億元，同比-7.1%；歸母凈利潤31.6億元，同比-4.4%，低于我們預(yù)期，原因主要為：1）天然氣銷售業(yè)務(wù)毛利同比-4.1億元，系批發(fā)氣價格調(diào)整單方利潤回落、加氣站業(yè)務(wù)模式調(diào)整零售價差縮窄所致；2）其他收益凈額3.81億元（24H17.46億元），主要受老舊管網(wǎng)改造等政府補貼項目實施、驗收、結(jié)算進度等因素影響。2025H1分業(yè)務(wù)來看：1）天然氣銷售：收入/稅前利潤同比+6.1%/-10.5%至800.78/44.77億元，稅前利潤占比同比-2.6pct至66.4%。零售氣/批發(fā)氣量同比+2.2%/+22.6%至166.66/124.29億方，工業(yè)/商業(yè)（公服）/居民/加氣站零售氣量分別為124.71/16.93/20.14/4.88億方，同比+8.0%/-1.5%/-3.6%/-48.5%，零售氣進銷價差同比-0.01元/方至0.44元/方，主要系高價差的加氣站業(yè)務(wù)盈利模式從自營調(diào)整至租賃模式，氣量占比同比-2.8pct至2.9%所致。2）勘探與生產(chǎn)：收入/稅前利潤同比-16.3%/-64.9%至0.73/0.61億元，稅前利潤占比同比-1.5pct至0.9%。原油權(quán)益銷售量412萬桶，同比+1.9%；因油價下行，原油平均銷售價格-7.2%至62.9美元/桶。3）LNG加工與儲運：收入/稅前利潤同比-1.6%/+11.4%至43.71/18.36億元，稅前利潤占比同比+4.6pct至27.3%。公司對LNG接收站與工廠精益化管理、降本增效擴大了業(yè)務(wù)利潤。接收站總處理量同比+1.7%至79.0億方，負荷率同比+1.4pct至86.8%，；LNG工廠加工量同比-1.2%至17.52億方，負荷率同比-1.3pct至57.1%。4）LPG銷售：收入/稅前利潤同比+1.0%/-3.0%至130.02/5.44億元，稅前利潤占比同比+0.4pct至8.1%。LPG銷售量同比+4.9至306.84萬噸。
股東資源加持&布局制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移承接地，氣量增速高于行業(yè)。1）。背靠中石油，資源有保障：截至2024年底，中國石油合計持有公司56.05%股份。中國石油給予公司城市燃氣及LPG銷售業(yè)務(wù)良好資源保障，支撐公司LNG接收站高負荷率運轉(zhuǎn)、擴大公司LNG工廠銷量，為公司成長保駕護航。2）布局制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移承接地，氣量高增。2020年起國家鼓勵支持中西部和東北地區(qū)更大力度承接制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移；公司聚焦西北、東北地區(qū)，25H1在內(nèi)蒙古、山東、貴州新增5個城燃項目，實現(xiàn)零售氣量同比+2.2%（發(fā)改委數(shù)據(jù)25H1全國天然氣表觀消費量同比-0.9%），其中工業(yè)零售氣量同比+8.0%。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到中報業(yè)績不及預(yù)期，同時公司下調(diào)了2025年零售氣量的增速指引（+8%降至+5%）；我們下調(diào)25-27年歸母凈利潤預(yù)測至60.6/63.4/66.3億元（原值61.5/64.7/68.0億元），同比+2%/+5%/+5%，對應(yīng)PE9.6/9.2/8.8倍；按照分紅比例45%計算，2025年股息率4.8%（估值日2025/8/21），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟，極端天氣，安全經(jīng)營等
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