>> 交銀國際-昆侖能源(0135.HK)2025年零售氣增長目標(biāo)進(jìn)取，估值仍有提升空間-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
文昊,鄭民康 |
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2024年核心盈利略低于預(yù)期，兌現(xiàn)分紅比例提高的承諾。公司2024年核心盈利同比增長3.5%至63.6億元（人民幣，下同），略低于我們預(yù)期2%，主要原因為LNG/上游板塊盈利低于預(yù)期，當(dāng)中LNG碼頭利用率比我們預(yù)期略低1.6個百分點，加上LNG加工廠費用高于預(yù)期。2024年公司零售氣量同比上升8.1%，合乎我們預(yù)期，全年售氣毛差為每方0.47元，較上半年0.45元有明顯改善，我們認(rèn)為是民用氣順價比例提高及工商業(yè)氣量占比高于預(yù)期。公司全年分紅比例同比提高3個百分點至43%，合乎管理層指引。
2025年零售氣增長目標(biāo)仍進(jìn)取，維持高現(xiàn)金水平。公司對2025年零售氣量增長預(yù)期為8%，我們認(rèn)為公司在去年增加8個城燃項目，以及新增18%/21%工/商用戶后有增量的基礎(chǔ)。對于售氣毛差方面，我們認(rèn)為在積極開發(fā)工商業(yè)用戶的同時可能需要有一定的折扣給客戶，這應(yīng)抵消部分居民用氣順價比例提高及加氣站售氣量回穩(wěn)的利好，總體我們估計2025年售氣毛差保持每方0.47元，同時公司透過參股氣電項目亦將增厚天然氣板塊的利潤。LNG碼頭利用率維持在88%（指引為85-90%），LNG加工量則同比上升7%。我們估計公司天然氣及LNG板塊2025年稅前盈利將同比上升9.4%/8.9%。公司目前財政仍健康，計及定期存款，公司在2024年底有超過200億元的凈現(xiàn)金，管理層維持原定在2025年增加分紅比例至45%的計劃，其余現(xiàn)金仍傾向用于新項目投資。
未來兩年維持高單位數(shù)的盈利增長；行業(yè)估值有望受利好推動。我們下調(diào)公司2025/26年盈利預(yù)測3.7%/5.0%，以反映對經(jīng)營開支預(yù)測的變動。我們預(yù)期公司2025/26年盈利同比增長8.5%/7.3%?；?0.5倍2025年市盈率，我們的目標(biāo)價略為下調(diào)至9.02港元。目前公司2025/26年股息率約為5%。我們認(rèn)為新奧能源以~12倍2025年市盈率的代價作私有化的方案對燃?xì)獍鍓K的估值帶來提升的可能，目前公司9.1/8.5倍2025/26年預(yù)測市盈率仍有重估的空間，維持買入評級。
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