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事件：
　　公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.3億元，同比+9.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.7億元，同比-26.6%。2025年2季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.9億元，同比-17.1%，環(huán)比+6.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比-49.6%，環(huán)比-31.6%。
　　25年2季度利潤(rùn)環(huán)比下滑，主要系高毛利業(yè)務(wù)確收節(jié)奏延后所致
　　公司25年2季度營(yíng)業(yè)收入同比-17.1%、環(huán)比+6.4%，歸母凈利潤(rùn)同比-49.6%、環(huán)比-31.6%，毛利率16.3%，同比-6 pcts、環(huán)比-4 pcts，2季度利潤(rùn)及盈利水平的下降主要受兩個(gè)因素影響：一是產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)的變化，即高毛利率的海纜海工業(yè)務(wù)確認(rèn)收入節(jié)奏受到影響；二是去年同期通過(guò)出售土地使用權(quán)確認(rèn)資產(chǎn)處置收益影響約0.5億元。
　　業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，2025年上半年，電力線(xiàn)纜（綠色輸電設(shè)施）營(yíng)業(yè)收入22.0億元，同比增長(zhǎng)24.9%，增加4.4億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重49.6%；海底電纜與高壓電纜（電力新能源）營(yíng)業(yè)收入19.6億元，同比增長(zhǎng)8.3%，增加1.5億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重44.2%；實(shí)現(xiàn)海洋裝備與工程運(yùn)維（深?？萍迹I(yíng)業(yè)收入2.8億元，同比下降44.6%，同比減少2.2億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重6.22%。其中電力線(xiàn)纜、海纜與高壓電纜、海工業(yè)務(wù)毛利率分別為10.8%、25.0%、29.1%。高毛利業(yè)務(wù)確收節(jié)奏延后導(dǎo)致公司2季度盈利有所承壓。
　　在手訂單持續(xù)增加，前瞻財(cái)務(wù)指標(biāo)增加明顯，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高
　　截至2025年半年報(bào)披露，公司新增中標(biāo)項(xiàng)目金額近百億元。截至2025年8月12日，公司在手訂單約196億元，環(huán)比增加約7億元。其中，電力工程與裝備線(xiàn)纜50億元，海底電纜與高壓電纜110億元，海洋裝備與工程運(yùn)維36億元，環(huán)比分別變動(dòng)+6億元、-5億元、+6億元。充足的訂單儲(chǔ)備為公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)持續(xù)增長(zhǎng)提供了穩(wěn)定保障。
　　前瞻財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，公司存貨與合同負(fù)債增加明顯，海纜業(yè)務(wù)交付節(jié)奏有望加快。2025年上半年末，公司存貨為31.2億元，同比增加約12.5億元，其中主要為庫(kù)存商品15.2億元、半成品8.5億元。公司合同負(fù)債16.7億元（均為預(yù)收貨款），同比增加約13.8億元，同樣增長(zhǎng)明顯。
　　公司將持續(xù)受益全球海上風(fēng)電行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)
　　國(guó)內(nèi)方面，大型化持續(xù)推動(dòng)海上風(fēng)電降本，新能源發(fā)電市場(chǎng)化交易政策正式落地后，海上風(fēng)電靠近國(guó)內(nèi)用電負(fù)荷的消納優(yōu)勢(shì)更加明顯。2025年政府工作報(bào)告將深?？萍剂袨閼?zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，將推動(dòng)包括深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電、油氣等資源開(kāi)發(fā)，公司海底電纜、臍帶纜業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益。海外方面，公司積極開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，歐洲訂單持續(xù)突破。2022年以來(lái)，中標(biāo)了多個(gè)歐洲海底電纜項(xiàng)目及海上油氣田臍帶纜項(xiàng)目，2024年公司在香港設(shè)立國(guó)際投資平臺(tái)，在英國(guó)設(shè)立全資孫公司，公司有望持續(xù)受益歐洲海上風(fēng)電的增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議
　　公司是國(guó)內(nèi)陸地電纜、海底電纜系統(tǒng)核心供應(yīng)商，有望持續(xù)受益全球海上風(fēng)電行業(yè)快速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2025至2027年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入126億、146億、161億，同比增速分別約為39%、16%、11%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16、20、22億元，對(duì)應(yīng)目前市值PE分別為21、17、15X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海上風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)，審批、招標(biāo)、建設(shè)過(guò)程中若進(jìn)展不順，可能對(duì)海纜交付產(chǎn)生影響，影響公司業(yè)績(jī)；相關(guān)國(guó)家貿(mào)易政策具有不確定性，可能對(duì)公司出口業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)影響；原材料價(jià)格快速上漲的風(fēng)險(xiǎn)；模型預(yù)測(cè)部分包含較多主觀假設(shè)