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投資要點(diǎn)
　　事件：公司25H1營(yíng)收44.3億元，同比+9.0%；歸母凈利潤(rùn)4.7億元，同比-26.6%；扣非后歸母凈利潤(rùn)4.6億元，同比-21.8%。其中25Q2營(yíng)收22.9億元，同環(huán)比-17.1%/+6.4%，歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同環(huán)比-49.6%/-31.6%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同環(huán)比-47.13%/-31.6%；毛利率16.25%，同環(huán)比-6.3/-4.1pct，凈利率8.4%，同環(huán)比-5.4/-4.7pct。
　　業(yè)務(wù)拆分：①海底電纜與高壓電纜19.6億元，同比增長(zhǎng)8.3%，毛利率25.0%；其中Q1/Q2分別為12.0/7.6億元；②電力工程與裝備線(xiàn)纜22.0億元，同比增長(zhǎng)24.9%，毛利率10.8%；③海洋裝備與工程運(yùn)維2.8億元，同比下降44.6%，毛利率29.1%。
　　在手訂單環(huán)比持平：截至25年8月12日，公司在手訂單約196億元，其中電力工程與裝備線(xiàn)纜50億元，環(huán)比增加6億元；海底電纜與高壓電纜110億元，環(huán)比減少5億元；海洋裝備與工程運(yùn)維36億元，環(huán)比增加6億元。
　　存貨及合同負(fù)債大幅提升：截至25Q2末，公司存貨31.2億元，環(huán)比25Q1末增加8.6億元；合同負(fù)債16.7億元，環(huán)比增加7.8億元；存貨及合同負(fù)債大幅提升，存貨大幅增加，有望于Q3-4陸續(xù)發(fā)貨，確收有望迎來(lái)拐點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于海風(fēng)項(xiàng)目交付節(jié)奏低于預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為15.4/20.0/24.6億元（原值為16.0/21.5/26.6億元），同比增長(zhǎng)53%/29%/23%，對(duì)應(yīng)PE 24/19/15x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)裝機(jī)不及預(yù)期，出口訂單落地不及預(yù)期等。