>> 國金證券-東方電纜(603606)存貨、合同負(fù)債高增，下半年業(yè)績望加速釋放-250815
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
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業(yè)績簡評
2025年8月14日，公司披露2025年半年報，上半年公司實現(xiàn)營收44.3億元，同比增長9.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.73億元，同比下降26.6%%；其中Q2實現(xiàn)營收22.9億元，同比下降17.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.92億元，同比下降49.6%。
經(jīng)營分析
受海風(fēng)項目確收周期影響，短期業(yè)績略有承壓：上半年公司電力工程與裝備線纜業(yè)務(wù)（原陸纜系統(tǒng)-高壓陸纜）實現(xiàn)收入22億元，同比+25%，毛利率10.8%，其中Q2收入13億元，同比+11%，環(huán)比+48%；海底電纜與高壓電纜（原海纜-臍帶纜+高壓陸纜）實現(xiàn)收入20億元，同比+8%，毛利率25%，其中Q2收入7.6億元，同比+3%，環(huán)比-36%；海洋裝備與工程運維（原海工+臍帶纜）約2.75億元，同比-45%，毛利率29%，其中Q2收入2.1億元，環(huán)比+223%。從收入結(jié)構(gòu)看，Q2業(yè)績波動原因主要是受海風(fēng)項目確收周期導(dǎo)致的高附加值海纜確收占比有所下降影響。
存貨、合同負(fù)債高增，下半年業(yè)績有望加速釋放：截至上半年末，公司合同負(fù)債（預(yù)收貨款）16.7億元，同比+473%，環(huán)比24年末+46%；存貨規(guī)模31.3億元，同比+67%，環(huán)比24年末+69%，且主要為庫存商品（占比49%）、發(fā)出商品（占比6%）及半成品（占比27%）?？紤]到公司重點項目如青洲五七、帆石一、山東半島北L、英國Inch Cape等項目項目均已陸續(xù)進(jìn)入交付、安裝敷設(shè)階段，預(yù)計下半年業(yè)績有望逐步兌現(xiàn)。
在手訂單維持高位，看好下半年訂單獲取加速：截至2025年8月12日，公司在手訂單196億元，環(huán)比4月21日增長4%，其中海底電纜與高壓電纜約110億元，電力工程與裝備線纜約50億元，海洋裝備與工程運維約36億元。公司參股浙江海風(fēng)母港項目，下半年浙江深遠(yuǎn)海示范項目有望啟動海纜招標(biāo)，英國AR7海風(fēng)招標(biāo)持續(xù)推進(jìn)，看好公司訂單獲取持續(xù)加速。
盈利預(yù)測、估值與評級
根據(jù)公司半年報及我們對行業(yè)最新判斷，預(yù)測2025-2027年歸母凈潤分別為17.2、22.4、26.5億元，對應(yīng)PE為21、16、13倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
海風(fēng)項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、政策波動導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)投資放緩的風(fēng)險。
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