>> 華泰證券-東方電纜(603606)Q2業(yè)績承壓，看好H2海纜交付放量-250815
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
申建國,邊文姣,周敦偉 |
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公司公布2025年半年報：收入44.3億元，同比+9.0%；歸母凈利潤4.7億元，同比-26.6%。公司25H1利潤承壓，主要系海纜收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，以及去年同期出售土地使用權(quán)?？紤]到帆石一、青洲五七等重點海風(fēng)項目已啟動風(fēng)機吊裝，或逐步推動海纜交付，我們看好公司下半年起海纜業(yè)績放量。疊加國內(nèi)外海纜陸續(xù)啟動招標，公司海纜訂單有望持續(xù)落地，支撐未來利潤持續(xù)性。我們看好公司海纜龍頭地位穩(wěn)固，高壓直流海纜技術(shù)壁壘高，充分受益于國內(nèi)外海風(fēng)高景氣，維持“增持”評級。
Q2業(yè)績短期承壓，主要系海纜收入結(jié)構(gòu)下降
公司25Q2實現(xiàn)收入22.9億元，同/環(huán)比-17.1%/+6.4%；歸母凈利潤1.9億元，同/環(huán)比-49.6%/-31.6%；毛利率16.3%，同/環(huán)比-6.3pct/-4.1pct。公司25Q2業(yè)績短期承壓，我們認為主要系海纜收入占比下降所致。分業(yè)務(wù)看，公司海底電纜與高壓電纜收入7.6億，同/環(huán)比-46.9%/-36.4%；海洋裝備與工程運維收入2.1億，同/環(huán)比+48.4%/+223.1%；電力工程與裝備線纜收入13.1億，同/環(huán)比+10.9%/+48.1%。
在手訂單充沛，看好H2海纜密集交付
公司在手訂單再創(chuàng)新高，根據(jù)公司半年報，目前在手訂單約196億元（截至25年8月12日），其中海底電纜與高壓電纜/海洋裝備與工程運維/電力工程與裝備線纜分別為110/36/50億元，較25年4月21日環(huán)比-4%/+20%/+14%。公司上半年產(chǎn)能飽滿，全力組織推進重大項目生產(chǎn)工作，截至25H1末存貨為31.2億元，同/環(huán)比+66.9%/38.0%，合同負債16.7億元，同/環(huán)比+473.3%/+87.2%，主要系海纜與高壓陸纜產(chǎn)品庫存與預(yù)收款增加?？紤]到公司多個重大項目已全面開工，預(yù)計下半年至明年為交付旺季，驅(qū)動盈利能力持續(xù)修復(fù)。
國內(nèi)外海風(fēng)高景氣，公司海纜訂單高增可期
1）國內(nèi)：目前仍有較多已競配項目未招標海纜，預(yù)計25-26年陸續(xù)完成招標，疊加考慮到深遠海項目或逐步落地，支撐海風(fēng)裝機高景氣。2）海外：英國25年8月啟動AR7招標，投標限價提升11%至81英鎊/MWh，Cfd合同期限從15年提升至20年；疊加丹麥、法國等國亦出臺支持政策，有望驅(qū)動歐洲裝機高增。我們看好公司技術(shù)實力領(lǐng)先，且具備成熟交付經(jīng)驗，有望實現(xiàn)海纜訂單高增。
盈利預(yù)測與估值
我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年EPS為2.81、3.24、3.41元?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為17.20倍（前值15.69倍），考慮到公司海纜龍頭地位穩(wěn)固，在手訂單充沛，海纜業(yè)績與收入高增可期，但由于短期業(yè)績承壓，維持公司25年20倍PE，維持目標價為56.20元。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲風(fēng)險、海上風(fēng)電新增裝機量不及預(yù)期。
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