>> 東吳證券-三星醫(yī)療(601567)2025年中報點評：提質(zhì)增效效果顯著，業(yè)績基本符合市場預(yù)期-250822
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,朱國廣,冉勝男 |
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事件：公司25H1營收79.7億元，同比+13.9%，歸母凈利潤12.3億元，同比+6.9%，毛利率29%，同比-5.6pct，歸母凈利率15.4%，同比-1pct；其中25Q2營收43.4億元，同比+9.3%，歸母凈利潤7.4億元，同比5.8%，毛利率29%，同比-8.2pct，歸母凈利率17.1%，同比-2.7pct。國內(nèi)降價電表交付+新增醫(yī)院虧損拖累整體毛利率水平，公司提質(zhì)增效對沖效果顯著，業(yè)績基本符合市場預(yù)期。
配用電業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，配電出海高速增長，網(wǎng)外風(fēng)電市場加速增長。25H1公司智能配用電實現(xiàn)收入63.54億元，同比+20%，凈利潤10.98億元，同比+13%，凈利率約17.28%，同比-0.77pct。其中海外營業(yè)收入14.95億元，同比+51%，占配用電收入的24%。25H1公司配電業(yè)務(wù)實現(xiàn)在匈牙利、羅馬尼亞、吉爾吉斯斯坦等新市場的突破，海外配電在手訂單21.82億元，同比+124%，逐步成為海外重要的增長支撐；海外用電實現(xiàn)北美市場0-1突破，同時加快推進(jìn)非洲尼日利亞總包項目落地應(yīng)用。國內(nèi)市場，內(nèi)蒙電網(wǎng)中標(biāo)1.46億元，同比+188%，網(wǎng)外風(fēng)電市場進(jìn)展順利，新簽合同+52%，有望對沖未來光伏需求下降帶來的缺口；新下游方面，公司央企客戶、石油化工、數(shù)據(jù)中心等均實現(xiàn)了突破，為遠(yuǎn)期增長奠定基礎(chǔ)。
康復(fù)醫(yī)院業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)略承壓，長期需求空間仍很大。25H1公司醫(yī)療服務(wù)實現(xiàn)營收15.27億元，同比-2%，凈利潤1.19億元，同比-35%，凈利率7.79%，同比-3.56pct。25H1收入下滑我們認(rèn)為主要系DGR政策影響醫(yī)保付費標(biāo)準(zhǔn)變動，公司康復(fù)醫(yī)院收入有所下降；利潤下滑較多，我們認(rèn)為主要系公司24年新增9家康復(fù)醫(yī)院仍處在虧損階段，DRG+新增醫(yī)院的虧損導(dǎo)致利潤下滑幅度較大。公司部分醫(yī)院與多家三甲醫(yī)院簽訂醫(yī)聯(lián)體合作和康復(fù)聯(lián)盟，與綜合醫(yī)院形成協(xié)同效應(yīng)，提升收入端增長的確定性。展望25H2，我們認(rèn)為公司醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)增速略有壓力，但隨著新增醫(yī)院逐步扭虧，盈利能力有望實現(xiàn)修復(fù)。
提質(zhì)增效效果顯著，存貨保持穩(wěn)健增長。公司25H1期間費用10.9億元，同-11.6%，費用率13.6%，同-3.9pct，其中Q2期間費用5.6億元，同環(huán)比-19.3%/+4.5%，費用率12.8%，同環(huán)比-4.5/-1.8pct，控本降費效果顯著；25H1末存貨41.4億元，同比+24%，保持穩(wěn)健增長。公司首次新增年中分紅6.79億元，股利支付率約55%，與股東共享公司成長紅利。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)受DRG和新增醫(yī)院的影響，以及降價電表開始大規(guī)模交付，我們下修公司25-27年歸母凈利潤（括號內(nèi)為下調(diào)幅度）分別為25.11（-4.24）/30.63（-5.28）/37.83（-5.33）億元，同比+11%/22%/24%，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為14x、11x、9x，長期看，海外配電市場空間廣闊，公司布局多年競爭力強(qiáng)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：海外市場拓展不及預(yù)期，競爭加劇等。
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