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事件：8月21日，中銀航空租賃披露1H25業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司1H25實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入12.4億美元/yoy+6%；稅后凈利潤(rùn)3.42億美元/較1H24核心稅后凈利潤(rùn)（剔除滯俄飛機(jī)導(dǎo)致的非經(jīng)常性駁回）+20%。公司中期派息0.1476美元（換算為1.15港元），對(duì)應(yīng)分紅率為30%。
　　資產(chǎn)端：訂單簿大規(guī)模擴(kuò)張，25E交付同比有望增26%。機(jī)隊(duì)運(yùn)營(yíng)：根據(jù)公司公告，1H25末公司機(jī)隊(duì)規(guī)模834架（含10個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)），其中自有機(jī)隊(duì)共有441架飛機(jī)，期末自有飛機(jī)利用率100%；經(jīng)賬面凈值加權(quán)后的平均機(jī)齡為5.0年（全球運(yùn)營(yíng)機(jī)隊(duì)平均機(jī)齡為15年）、平均剩余租期為7.9年（2031年以后到期的占比78.5%）。出售及新簽租賃：1H25公司全年出售18架自有飛機(jī)（平均機(jī)齡10.4年，是剩余機(jī)隊(duì)均齡的2倍+），新簽43項(xiàng)飛機(jī)租賃承諾。交付：1H25公司新交付飛機(jī)24架（占2024年全年交付的63%），25E預(yù)期全年交付48架（含3架購機(jī)回租）、2026-2028E預(yù)期交付124架。購買承諾：1H25公司新簽飛機(jī)購買承諾143架，驅(qū)動(dòng)訂單簿擴(kuò)張到351架。
　　收入端：量：亞太區(qū)需求領(lǐng)先；價(jià)：供需失衡推高飛機(jī)資產(chǎn)價(jià)值和租賃收益率；量?jī)r(jià)齊升背景下公司業(yè)績(jī)釋放能力強(qiáng)勁。飛機(jī)資產(chǎn)增值：1H25末公司機(jī)隊(duì)市場(chǎng)價(jià)值較賬面價(jià)值+15%，飛機(jī)資產(chǎn)價(jià)值的提升帶動(dòng)公司租賃業(yè)務(wù)收益率上行，1H25公司凈租賃收益提升至7.5%（VS 1H24是7.0%）。亞太航運(yùn)需求領(lǐng)跑全球：根據(jù)IATA最新數(shù)據(jù)，2025年6月全球RPK yoy+2.6%，其中亞太市占率維持33.5%，IATA預(yù)測(cè)2025E亞太RPK增速達(dá)到9.0%（全球最高增速），貢獻(xiàn)將進(jìn)一步提升至52%。公司業(yè)務(wù)深耕亞太：公司飛機(jī)資產(chǎn)亞太區(qū)占比37.2%/飛機(jī)租金收入亞太區(qū)占比42.7%，公司可以充分享受亞太地區(qū)航運(yùn)需求高增長(zhǎng)機(jī)遇。
　　支出端：資金成本同比持平，新發(fā)債利差保持同業(yè)最低。公司經(jīng)營(yíng)成本中除相對(duì)剛性的飛機(jī)成本外，財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)是盈利的核心影響因子（財(cái)務(wù)費(fèi)用占比總營(yíng)業(yè)支出44%），1H25公司年化資金成本為4.6%（VS 2024年為4.5%，1H24年化為4.6%）。在美聯(lián)儲(chǔ)降息放緩的背景下，公司新發(fā)債成本邊際略有提升（25年1月公司新發(fā)3年期海外債，票面利率為4.75%），但利差依然保持同業(yè)最低水平。
　　投資分析意見：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)?？紤]到報(bào)告期公司凈租賃收益率提升，我們上調(diào)公司租賃收益率假設(shè)，從而上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)中銀航空租賃25-27E實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)702、739、763百萬美元（原預(yù)測(cè)671、717、754百萬美元），同比分別-24%、+5%、+3%（若基于24年核心凈利潤(rùn)，25E同比為+11%），維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏不及預(yù)期；地緣政治和宏觀經(jīng)濟(jì)拖累航空業(yè)復(fù)蘇；航司客戶發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致租金難以收回；飛機(jī)制造商供應(yīng)交付不及預(yù)期。