>> 平安證券-深信服(300454)云計算持續(xù)驅(qū)動公司營收增長，二季度實現(xiàn)盈利-250822
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 795KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
閆磊,黃韋涵,王佳一 |
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事項：
公司發(fā)布2025年半年度報告，2025年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.09億元，同比增長11.16%，實現(xiàn)歸母凈利潤-2.28億元，虧損同比收窄61.54%，實現(xiàn)扣非凈利潤-2.59億元，虧損同比收窄60.44%。
平安觀點(diǎn)：
信創(chuàng)建設(shè)深入推進(jìn)，云業(yè)務(wù)驅(qū)動公司收入增長。收入端來看，公司2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入30.09億元，同比增長11.16%，主要受益于信創(chuàng)建設(shè)和國產(chǎn)化替代進(jìn)程的持續(xù)深入，云業(yè)務(wù)的收入增速較快。分項來看，2025年上半年，1）公司實現(xiàn)云計算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)收入為13.95億元，同比增長26.15%，占公司整體收入比重同比上升5.51pct至46.36%。其中，SDDC產(chǎn)品線（主要為超融合HCI產(chǎn)品）繼續(xù)保持20%以上的增速。2）客戶對于網(wǎng)絡(luò)安全的投入仍相對謹(jǐn)慎，公司網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)收入為14.35億元，同比小幅增長2.61%，占收入比重47.68%。3）受到國內(nèi)企業(yè)級無線業(yè)務(wù)以及交換機(jī)競爭加劇影響，公司子公司信銳網(wǎng)科的主營業(yè)務(wù)基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入1.79億元，同比減少11.62%，占收入比重5.96%。分客戶所處行業(yè)來看，2025年上半年企業(yè)客戶（公司第一大客戶群體）收入同比增長6.61%，收入占比48.75%，政府及事業(yè)單位、金融及其他行業(yè)客戶的收入分別同比增長16.98%、11.23%，收入占比分別為41.57%、9.68%。
公司持續(xù)實施降本增效，第二季度實現(xiàn)盈利。利潤端來看，公司2025年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤-2.28億元，虧損同比收窄61.54%。值得注意的是，公司第二季度實現(xiàn)盈利，實現(xiàn)歸母凈利潤2,198.08萬元（vs-1.03億元，24Q2）。費(fèi)用方面，公司持續(xù)實施降本增效措施，2025年上半年期間費(fèi)用率同比下降15.22pct至74.75%，其中公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比下降6.05pct/1.88pct/7.19pct至40.64%/5.15%/32.63%。毛利率方面，公司毛利率同比提升0.75pct至62.09%，其中云計算業(yè)務(wù)毛利率增長3.46pct至46.01%
公司堅持推動自身產(chǎn)品能力和服務(wù)能力面向AI升級。網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)，公司積極調(diào)整產(chǎn)品策略，重點(diǎn)發(fā)展基于云服務(wù)和產(chǎn)品服務(wù)化的核心安全能力，并不斷將AI技術(shù)融入安全領(lǐng)域。2025年上半年，公司重點(diǎn)培育的融合GPT能力的XDR、安全托管服務(wù)（MSS）等在內(nèi)的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)保持較快增長。云計算業(yè)務(wù)，上半年公司發(fā)布超融合/云平臺（HCI＆SCP＆sCloud）6.11.0版本，該版本在VMware替代、軟件定義可靠性、業(yè)務(wù)高性能運(yùn)行等領(lǐng)域做了深度探索，便捷性和安全性明顯提升。IDC數(shù)據(jù)顯示深信服超融合在2025年第一季度以25.1%的市場占有率位居中國全棧超融合市場第一。此外，公司分布式存儲業(yè)務(wù)EDS聚焦高價值場景、推進(jìn)產(chǎn)品品質(zhì)提升并加強(qiáng)信創(chuàng)場景方案優(yōu)化，收入增長較快。我們認(rèn)為公司持續(xù)推動自身產(chǎn)品能力和服務(wù)能力面向AI升級，有助于公司根據(jù)市場需求變化及時把握關(guān)鍵機(jī)遇。
盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)公司2025年半年度報告，我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年的歸母凈利潤分別為4.09億元、5.29億元、6.96億元，對應(yīng)EPS分別為0.97元、1.25元、1.65元，對應(yīng)8月21日收盤價的PE分別為107.4倍、83.0倍、63.1倍。公司是國內(nèi)較為領(lǐng)先的ICT廠商，是在國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域具有核心競爭力和領(lǐng)先市場地位的企業(yè)，公司的云計算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)也也在特定領(lǐng)域占據(jù)市場優(yōu)勢地位。雖然，近年來受到內(nèi)外部因素的影響，公司業(yè)績出現(xiàn)一定波動，但公司的核心競爭力依然存在，上半年云業(yè)務(wù)驅(qū)動公司整體收入實現(xiàn)快速增長，并且公司在網(wǎng)絡(luò)安全、AI、云計算等領(lǐng)域持續(xù)突破，持續(xù)推動自身產(chǎn)品能力和服務(wù)能力升級，我們依然看好公司的行業(yè)地位和中長期發(fā)展，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）技術(shù)風(fēng)險。公司一直以來在研發(fā)投入強(qiáng)度較高，安全和云計算業(yè)務(wù)的新產(chǎn)品也在持續(xù)推出，但如果這些產(chǎn)品后續(xù)長期未能給公司增長帶來貢獻(xiàn)，可能影響公司的收入增長，并且造成資源浪費(fèi)。2）市場風(fēng)險。網(wǎng)絡(luò)安全和云計算市場競爭趨于激烈，市場同質(zhì)化也開始趨于明顯，如果公司在轉(zhuǎn)型調(diào)整方面動作遲緩，可能在競爭中落后。3）需求恢復(fù)不及預(yù)期。如果政府和企業(yè)IT支出依然保守，公司收入和業(yè)績可能會受到較大影響
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