>> 華源證券-李寧(02331.HK)25H1業(yè)績符合預(yù)期，專業(yè)體育資源助力中長期發(fā)展-250822
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁一 |
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外部環(huán)境擾動下，公司25H1業(yè)績相對平穩(wěn)。公司發(fā)布2025半年報，25H1公司實現(xiàn)營收148.17億元，同比+3.3%，實現(xiàn)毛利潤74.15億元，同比+2.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤17.37億元，同比-11.0%；從盈利能力看，公司25H1毛利率為50.0%，同比下降0.4pct，毛利率小幅下滑系直營渠道收入占比下降及折扣力度加大，此外，公司25H1歸母凈利率為11.7%，同比下降1.9pct，系公司聚焦核心資源投入下廣告及市場推廣等費用增加所致；從分紅端看，公司中期派息33.59分人民幣/股，派息率為50%，派息意愿較強。
25H1電商業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)最大增量，器材及配件營收同比快速增長。分渠道看，在公司持續(xù)優(yōu)化渠道運營下，25H1電商渠道營收同比+7.4%，營收占比較24H1提升1.1pct至29.0%，為公司貢獻(xiàn)最大增量；25H1特許經(jīng)銷商渠道營收同比+4.4%，營收占比較24H1提升0.5pct至46.5%，持續(xù)發(fā)揮其核心作用；分產(chǎn)品種類看，在跑鞋等優(yōu)勢產(chǎn)品推動下，公司25H1鞋類產(chǎn)品實現(xiàn)營收82.31億元，同比+4.9%，其中，“超輕”、“赤兔”及“飛電”三大核心跑鞋IP期內(nèi)銷量突破526萬雙，穩(wěn)步提升專業(yè)心智；25H1器材及配件實現(xiàn)營收13.93億元，同比+23.7%，營收占比快速增至9.4%。
簽約球員楊瀚森首輪入選NBA，專業(yè)體育資源有望助力公司業(yè)務(wù)的中長期發(fā)展。分品類看，25H1公司跑步及綜訓(xùn)零售流水表現(xiàn)優(yōu)異，同比分別+15%/+15%，但籃球品類零售流水同比下滑20%。近期，在2025年NBA選秀大會上，公司簽約中國球員楊瀚森在首輪第十六順位入選NBA。我們認(rèn)為，伴隨楊瀚森入選NBA并在NBA夏季聯(lián)賽表現(xiàn)亮眼，短期看，有望推動品牌中與其相關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品銷售，長期看，有望推動籃球運動在國內(nèi)熱度的邊際改善，進而推進公司籃球產(chǎn)品整體銷售景氣度的上行，品牌有望借助自身產(chǎn)品設(shè)計能力及楊瀚森的影響力推進相關(guān)品類/產(chǎn)品的銷售。
盈利預(yù)測與評級：李寧作為國內(nèi)頭部運動服飾公司，聚焦“單品牌、多品類、多渠道”的發(fā)展規(guī)劃，通過研發(fā)投入持續(xù)迭代公司鞋履/服飾相關(guān)核心技術(shù)，并延續(xù)時尚設(shè)計，產(chǎn)品長期兼顧專業(yè)性及時尚性，持續(xù)推高品牌力，筑高競爭壁壘，積極的渠道調(diào)整及創(chuàng)新能力有望構(gòu)筑公司長期的增長驅(qū)動。我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別26.45億元/28.45億元/31.04億元?？紤]到公司在運動服飾賽道的品牌地位、產(chǎn)品研發(fā)能力及營銷能力位于上乘，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。線下消費復(fù)蘇不及預(yù)期；渠道調(diào)整不及預(yù)期；行業(yè)競爭壓力加大。
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