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公司二季度收入快速增長(zhǎng)，毛利率同比大幅提升，帶動(dòng)中報(bào)業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)之前的估計(jì)。公司二季度收入和盈利同比分別增長(zhǎng)25%和367%，毛利率同比提升5個(gè)百分點(diǎn)左右。收入的快速增長(zhǎng)主要來(lái)自線(xiàn)上業(yè)務(wù)的拉動(dòng)，中報(bào)顯示Q2公司國(guó)內(nèi)線(xiàn)上渠道同比增長(zhǎng)35%左右。我們判斷毛利率的大幅改善主要來(lái)自于老品有效控制價(jià)盤(pán)、新品比重提升、線(xiàn)上比重提升、美妝業(yè)務(wù)收入比重提升以及供應(yīng)效率提升等因素。
　　上半年公司新品亮點(diǎn)紛呈，取得了良好的市場(chǎng)反饋。上半年公司聚焦核心品牌在細(xì)分領(lǐng)域積極突破創(chuàng)新，六神發(fā)力戶(hù)外市場(chǎng)、新推出便攜式驅(qū)蚊蛋和高端香氛沐浴露，玉澤新推出專(zhuān)研修護(hù)面霜、大分子防曬霜等均取得良好的市場(chǎng)反饋，也反映了公司改革進(jìn)程取得積極成效。
　　中報(bào)顯示公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量也在持續(xù)改善。上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降17天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降21天，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金同比增長(zhǎng)40%。Q2在收入快速增長(zhǎng)的情況下，期間費(fèi)用控制良好，也反映出公司團(tuán)隊(duì)組織能力的提升和渠道運(yùn)營(yíng)體系的提升。
　　中報(bào)顯示，海外業(yè)務(wù)仍有一定挑戰(zhàn)。上半年公司境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.03億，報(bào)告期虧損3279萬(wàn)元，我們判斷主要是二季度受貿(mào)易摩擦影響北美訂單所致。我們預(yù)計(jì)，隨著關(guān)稅問(wèn)題的逐步緩解，以及海外公司后續(xù)在產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)和供應(yīng)鏈方面的優(yōu)化，下半年有望逐步改善。
　　我們看好公司目前聚焦線(xiàn)上、聚焦細(xì)分領(lǐng)域發(fā)力大單品的策略，預(yù)計(jì)將持續(xù)推動(dòng)公司銷(xiāo)售增長(zhǎng)和盈利能力的提升。我們預(yù)計(jì)，隨著下半年銷(xiāo)售旺季的來(lái)臨，佰草集、美加凈等有望陸續(xù)推出新品，而六神、玉澤等上半年推出的新品在下半年還將持續(xù)發(fā)力。下半年預(yù)計(jì)公司也會(huì)進(jìn)一步加大品牌相關(guān)的投入，為中期發(fā)展蓄力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)中報(bào)，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年每股收益分別為0.50、0.72和0.94元（原預(yù)測(cè)為0.48、0.69和0.89元），DCF目標(biāo)估值27.07元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品拓展不及預(yù)期、海外業(yè)務(wù)低于預(yù)期可能引發(fā)商譽(yù)減值等