>> 中泰證券-奇安信(688561)業(yè)績持續(xù)承壓但現(xiàn)金流改善，AI全面賦能產(chǎn)品研發(fā)與業(yè)務(wù)布局-250821
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
大小： |
892KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
聞學(xué)臣,蘇儀 |
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2025年4月30日，公司發(fā)布2024年度報(bào)告和2025年第一季度報(bào)告。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收43.49億元，同比下降32.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-13.79億元，同比轉(zhuǎn)虧；歸母扣非凈利潤-16.12億元，同比虧損擴(kuò)大。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營收6.86億元，同比下降2.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-4.18億元，歸母扣非凈利潤-4.10億元，虧損較去年同期收窄。
內(nèi)外部多重因素導(dǎo)致公司業(yè)績短期承壓，現(xiàn)金流回歸有利于公司長期經(jīng)營。2024年公司業(yè)績面臨較大壓力，主要受以下三方面影響：1）行業(yè)因素。受宏觀環(huán)境及政府財(cái)政情況影響，客戶普遍削減預(yù)算，項(xiàng)目延期情況較為突出。行業(yè)價(jià)格競爭出現(xiàn)應(yīng)激反應(yīng)，同時(shí)客戶在預(yù)算受限的情況下更關(guān)注現(xiàn)有系統(tǒng)的維護(hù)而非項(xiàng)目新建，預(yù)算向毛利率相對(duì)較低的網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)傾斜，對(duì)行業(yè)盈利能力帶來沖擊；2）“現(xiàn)金流優(yōu)先”戰(zhàn)略。公司堅(jiān)定貫徹“現(xiàn)金流優(yōu)先”戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)的取舍在一定程度上影響了公司的營收規(guī)模，但公司全年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-3.42億元，同比減少凈流出4.36億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)持續(xù)改善；3）持續(xù)研發(fā)投入。2024年公司研發(fā)平臺(tái)已量產(chǎn)，并已著手實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品AI化，利用AI新技術(shù)重新賦能公司產(chǎn)品線，研發(fā)效率顯著提升，但研發(fā)費(fèi)用投入總額仍處于較高水平，2024年公司研發(fā)投入14.11億元，占營業(yè)收入的比例32.45%，較2023年增加9.39個(gè)百分點(diǎn)。多方因素導(dǎo)致業(yè)績短期承壓，但長期來看，公司戰(zhàn)略正逐步生效，現(xiàn)金流回歸支持公司度過行業(yè)低谷，有利于公司的長期經(jīng)營。
AI全面參與公司產(chǎn)品研發(fā)與業(yè)務(wù)布局。公司在產(chǎn)品研發(fā)、業(yè)務(wù)布局方面全面擁抱AI，Xlab實(shí)驗(yàn)室在全球率先通過對(duì)DeepSeek遭受的網(wǎng)絡(luò)攻擊捕獲跟蹤和分析研判，自研的QAX安全大模型將DeepSeek引入威脅研判、安全運(yùn)營、滲透測試和漏洞管理、供應(yīng)鏈安全等場景之中。同時(shí)，公司已在內(nèi)部大面積使用AI輔助編程，截至2025年一季度末，研發(fā)人員AI代碼助手的使用率接近80%。2025年2月，“AI+代碼衛(wèi)士”產(chǎn)品在北京銀行正式上線，依托已深度集成DeepSeek的QAX安全大模型底座，在代碼審計(jì)與修復(fù)流程中實(shí)現(xiàn)AI“原生化”。
穩(wěn)居市場領(lǐng)先地位的同時(shí)持續(xù)拓寬公司發(fā)展機(jī)遇。IDC等權(quán)威第三方市場研究機(jī)構(gòu)排名上，公司連續(xù)七年位居終端安全軟件市場第一、連續(xù)五年位居安全分析和情報(bào)市場第一、連續(xù)五年位居IT安全咨詢服務(wù)市場第一、連續(xù)四年位居網(wǎng)絡(luò)威脅檢測與響應(yīng)市場第一、連續(xù)三年位居數(shù)據(jù)安全軟件市場第一。公司在行業(yè)中多年持續(xù)維持領(lǐng)先地位，2024年公司中標(biāo)中國電信、中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、頭部金融機(jī)構(gòu)、大型能源公司等客戶的網(wǎng)安或信創(chuàng)項(xiàng)目，公司2024年大單持續(xù)涌現(xiàn)，支撐業(yè)績維穩(wěn)向好。
盈利預(yù)測與投資建議：目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然有一定壓力，企業(yè)IT支出意愿與能力持續(xù)受限，不過公司本身近年來加強(qiáng)自身效率提升，在現(xiàn)金流和利潤端加大優(yōu)化提效力度。因此，我們調(diào)整2025-2026年盈利預(yù)測，并新增2027年盈利預(yù)測。我們預(yù)測公司2025-2027年?duì)I收分別為45.58/48.35/51.88億元（ 2025-2026年前預(yù)測值為73.24/82.91億元），歸母凈利潤分別為-4.36/-0.80/0.85億元（2025-2026年前預(yù)測值為2.92/5.00億元）。公司持續(xù)在網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位，全面實(shí)現(xiàn)AI賦能，雖然公司因戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型導(dǎo)致業(yè)績短期承壓，在長期來看市場布局的優(yōu)化和保持良好現(xiàn)金流有利于公司長期經(jīng)營，在宏觀環(huán)境改善預(yù)期下，我們認(rèn)為公司業(yè)績有望穩(wěn)中向好，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地緩慢，公司業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期，安全需求與相關(guān)預(yù)算下降風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇等。
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