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公司發(fā)布2024年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.11億元，同比下降26.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-11.76億元，同比虧損收窄3.84%。其中，24Q3營(yíng)業(yè)收入9.27億元，同比下降22.95%，歸母凈利潤(rùn)-3.56億元，同比虧損擴(kuò)大3.71%。2024前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-13.7億元，23年同期為-18.28億元，現(xiàn)金流情況顯著改善。今年7月，公司戰(zhàn)略股東中國(guó)電子全資子公司中電金投增持5%的公司股份，目前中國(guó)電子合計(jì)控制公司23.10%的股權(quán)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司與中國(guó)電子將進(jìn)一步加強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同，為公司業(yè)務(wù)發(fā)展以及資金供給提供有力支持，維持買入評(píng)級(jí)。
　　合計(jì)三費(fèi)率受收入下滑影響短期提升，預(yù)計(jì)四季度毛利率環(huán)比提升
　　2024前三季度公司毛利率為55.82%，同比下降4.92pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別為43.36%/14.56%/38.34%，同比變動(dòng)-1.65/1.7/2.89pct。2024Q3公司毛利率為53.41%，同比下滑6.87pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別為39.44%/14.28%/34.91%，同比變動(dòng)-0.35/1.66/6.8pct，主要是由于公司人員成本較為剛性，收入下滑導(dǎo)致短期三費(fèi)用提升。
　　聚焦企業(yè)級(jí)客戶市場(chǎng)，大客戶戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)
　　前三季度公司企業(yè)級(jí)/政府/公檢法司客戶收入占比77.42%/16.07%/6.51%百萬(wàn)級(jí)客戶成為公司收入來(lái)源主體，100萬(wàn)以上大客戶創(chuàng)收貢獻(xiàn)占比超67%；500萬(wàn)以上大客戶創(chuàng)收占公司營(yíng)業(yè)收入比例近50%，創(chuàng)收增速超17%。公司在金融、制造、能源、政數(shù)等一批行業(yè)中斬獲多個(gè)近千萬(wàn)元級(jí)大單。公司信創(chuàng)終端產(chǎn)品成功中標(biāo)中國(guó)移動(dòng)2024年至2026年終端安全軟件產(chǎn)品集采項(xiàng)目，獲得超70%的采購(gòu)份額，充分驗(yàn)證公司在運(yùn)營(yíng)商行業(yè)信創(chuàng)安全競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　核心產(chǎn)品領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)
　　根據(jù)IDC發(fā)布的《中國(guó)IT安全軟件市場(chǎng)跟蹤報(bào)告，2024H1》，公司在終端安全、數(shù)據(jù)安全、安全分析與情報(bào)三大關(guān)鍵領(lǐng)域進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位。公司在2024H1中國(guó)終端安全軟件市場(chǎng)市占率達(dá)14.68%，2024H1中國(guó)數(shù)據(jù)安全軟件市場(chǎng)市占率達(dá)6.25%，2024H1中國(guó)安全分析與情報(bào)市場(chǎng)市占率達(dá)7.37%，均位列第一。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)為2024-2026年收入分別為66.48/73.62/81.55億元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期平均3.4倍25PS，考慮公司23年在網(wǎng)安領(lǐng)域收入規(guī)模最大，給予公司4.0倍25PS，目標(biāo)價(jià)42.98元（前值29.11元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政府支出壓力增大；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。