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事件：
　　奇安信發(fā)布2023年年度報(bào)告和2024年第一季度報(bào)告，2023年公司實(shí)現(xiàn)營收64.42億元，同比增長3.53%；歸母凈利潤0.72億元，同比增長24.50%；扣非歸母凈利潤-0.97億元，同比虧損收窄；毛利率為65.38%，同比提升1.04pct。2024年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營收7.05億元，同比下降23.82%；歸母凈利潤-4.80億元，同比虧損收窄；扣非歸母凈利潤-5.24億元，同比虧損收窄；毛利率為61.85%，同比提升4.14pct。
　　關(guān)基行業(yè)客戶需求強(qiáng)勁，海外業(yè)務(wù)取得突破
　　從收入的行業(yè)結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)級客戶繼續(xù)成為2023年增長的主要引擎，企業(yè)級客戶、政府客戶、公檢法司收入占比分別為：73.14%、18.34%、8.52%。企業(yè)級客戶收入增速超17%：能源、金融和運(yùn)營商三大行業(yè)合計(jì)創(chuàng)收占比超30%，能源及運(yùn)營商行業(yè)收入同比增長超15%，特種行業(yè)收入同比增長超20%，顯示了關(guān)基行業(yè)客戶需求強(qiáng)勁。從收入的體量分布上看，百萬級以上客戶創(chuàng)收增速接近10%，占比由23年的76.60%增長至80.20%。公司客戶復(fù)購率近40%，新客戶單客產(chǎn)出較去年同期提升了34%。海外業(yè)務(wù)方面，2023年10月公司簽約海外某國建設(shè)網(wǎng)安指揮系統(tǒng)，金額近3億元。
　　數(shù)據(jù)安全、終端安全、邊界安全等均高于平均收入增速
　　2023年，公司數(shù)據(jù)安全品類收入18.09億元，同比增長超過20%；終端安全品類營收9.62億元，同比增速接近20%；邊界安全業(yè)務(wù)多次斬獲行業(yè)標(biāo)桿性大單；態(tài)勢感知品類屢次中標(biāo)能源、金融、制造等關(guān)基行業(yè)的大型項(xiàng)目；云安全業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)固的市場領(lǐng)先地位；公司正式發(fā)布工業(yè)級QAX-GPT安全機(jī)器人和大模型衛(wèi)士，2024年3月新版本QAX-GPT全行業(yè)正式發(fā)售。
　　盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)，精細(xì)化管理降本增效
　　銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用增速下降6.45pct/20.73pct/9.21pct，三費(fèi)合計(jì)增速-6.91%，較去年同期下降9.59個(gè)百分點(diǎn)。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別下降0.70pct/2.06pct/4.17pct，合計(jì)為61.74%，較去年同期下降6.93pct。人效方面，公司人均創(chuàng)收超68萬元，較去年同期增長超10%。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　考慮到下游客戶支出承壓，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為70.62/80.65/94.42億元，同比增速分別為9.62%/14.21%/17.07%，歸母凈利潤分別為2.22/4.09/6.45億元，同比增速分別為209.63%/83.98%/57.87%，EPS分別為0.32/0.60/0.94元/股，3年CAGR為107.69%。鑒于公司市場份額繼續(xù)領(lǐng)跑網(wǎng)絡(luò)安全市場，建議保持關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶支出不達(dá)預(yù)期；市場競爭加??；技術(shù)創(chuàng)新、新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；海外市場拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。