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23年收入增長放緩，盈利逐步改善。公司發(fā)布2023年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收64.42億元（+3.53%），歸母凈利潤0.72億元（+24.50%），扣非歸母凈利潤-0.97億元（+68.43%）。單Q4來看，公司收入27.56億元（-9.07%），歸母凈利潤12.95億元（+9.46%），扣非歸母凈利潤12.09億元（+14.25%）。受23年宏觀經(jīng)濟(jì)影響，部分地方政府客戶預(yù)算緊張，部分行業(yè)客戶采購流程有所變長，一定程度影響了公司全年收入增速。2024年一季度，公司收入7.05億元（-23.82%），歸母凈利潤-4.80億元（+9.97%），扣非歸母凈利潤-5.24億元（+17.29%）。一季度收入下滑主要系23年同期訂單和收入遞延導(dǎo)致的高基數(shù)影響，同時24Q1公司毛利率提升較多，收入質(zhì)量顯著提升。
　　重點(diǎn)產(chǎn)品表現(xiàn)強(qiáng)勢，海外業(yè)務(wù)取得突破。分產(chǎn)品來看，公司安全產(chǎn)品收入47.40億元（+4.67%），安全服務(wù)收入7.79億元（-5.71%），硬件及其他收入8.96億元（+4.51%）。其中數(shù)據(jù)安全增長超20%；終端安全增速接近20%。公司最新的市場份額達(dá)到9.83%，領(lǐng)先行業(yè)。同時，公司簽下中國網(wǎng)絡(luò)安全出海最大一單，為海外某國建設(shè)網(wǎng)安指揮系統(tǒng)，金額近3億元人民幣。
　　企業(yè)級客戶是公司增長引擎，大客戶和續(xù)費(fèi)率表現(xiàn)優(yōu)異。2023年企業(yè)級客戶、政府客戶、公檢法司分別占主營業(yè)務(wù)收入比：73.14%、18.34%、8.52%。其中企業(yè)級客戶收入增速超17%，關(guān)基行業(yè)客戶營收增長尤為顯著：能源、金融和運(yùn)營商三大行業(yè)營收占比超過30%；能源及運(yùn)營商行業(yè)收入同比增長超過15%，特種行業(yè)收入同比增長超過20%。另一方面，公司在大客戶領(lǐng)域拓展持續(xù)進(jìn)步，百萬級以上客戶創(chuàng)收增速接近10%，占營收比重由前一年的76.60%增長至80.20%。新老客戶關(guān)系健康發(fā)展，2023年公司客戶復(fù)購率近40%，新客戶單客產(chǎn)出較去年同期提升了34%。
　　AI安全發(fā)展可期，探索網(wǎng)絡(luò)安全保險(xiǎn)新業(yè)務(wù)。24年3月，公司新版本的QAX-GPT安全機(jī)器人面向全行業(yè)正式發(fā)售，研判能力已接近中級安全專家水平，安全事件平均調(diào)查響應(yīng)時間也從小時級縮短至分鐘級，有望大幅提升安全運(yùn)營效率。技術(shù)賦能下，公司聯(lián)合國內(nèi)頭部保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)科技公司共同推出“零事故”網(wǎng)絡(luò)安全保障險(xiǎn)，網(wǎng)絡(luò)安全保險(xiǎn)市場開始崛起。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響IT支出；行業(yè)競爭加??；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
　　投資建議：維持“買入”評級。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏影響，我們下修盈利。預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤為1.82/3.34/6.14億元（原預(yù)測24-25年為5.63/8.56億元），對應(yīng)當(dāng)前PE為116/63/35倍?？紤]到公司加大提效降本力度，AI安全及創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展可期，維持“買入”評級。