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航天彩虹發(fā)布半年報(bào)，2025年H1實(shí)現(xiàn)營收8.11億元（yoy-20.43%），歸母凈利-48.96萬元（ yoy-100.74% ），扣非凈利-1221.74萬元（yoy-122.76%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收4.96億元（yoy-10.69%，qoq+57.35%），歸母凈利3039.52萬元（yoy-52.10%，qoq+198.41%）。無人作戰(zhàn)及無人裝備已成為當(dāng)前國防力量的重點(diǎn)建設(shè)方向，其中無人機(jī)作為相對成熟的產(chǎn)品，國內(nèi)外需求量提升明顯。公司作為我國少有的無人機(jī)及機(jī)載武器供應(yīng)商，有望享受到國內(nèi)無人機(jī)批量列裝和海外軍貿(mào)需求高增的雙重拉動，無人機(jī)產(chǎn)值有望突破歷史新高，維持公司“買入”評級。
　　交付和確收節(jié)奏導(dǎo)致業(yè)績下滑，全年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)增長
　　25H1公司無人機(jī)及相關(guān)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入3.05億元，同比下滑44.39%，毛利率為39.04%，同比減少1.48pct；技術(shù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.22億元，同比增長13622.60%，毛利率為40.30%，同比提升13.59pct。塑料薄膜制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.61億元，同比下滑17.82%，毛利率為4.17%，同比減少1.43pct。分地區(qū)看，公司國內(nèi)收入為4.57億元，同比下滑0.77%；海外收入為3.54億元，同比下滑36.62%。公司無人機(jī)業(yè)務(wù)下降原因?yàn)榻桓逗褪杖氪_認(rèn)時(shí)間有所滯后。從歷史情況看每年三/四季度是公司收入確認(rèn)高峰期，當(dāng)前公司國內(nèi)外需求旺盛，全年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)增長。
　　期間費(fèi)用率有所提升，現(xiàn)金流下降明顯
　　上半年公司期間費(fèi)用率為22.03%，較去年同期提升4.81pct，費(fèi)用率提升主要系收入下降所致。銷售費(fèi)用率為2.19%，同比提升0.49pct；管理費(fèi)用率為13.47%，同比提升1.96pct；研發(fā)費(fèi)用率為5.87%，同比提升0.38pct。上半年公司需求向好，生產(chǎn)任務(wù)飽滿，因此投入資金較大，經(jīng)營性現(xiàn)金流為-7.20億元，去年同期為-4.30億元。合同負(fù)債為1.69億元，同比增長350.52%。
　　產(chǎn)品譜系持續(xù)完善，在研產(chǎn)品豐富鞏固核心競爭力
　　近年來公司產(chǎn)品譜系持續(xù)完善，已構(gòu)建起遠(yuǎn)中近程、高中低空、高速和低速相結(jié)合的無人機(jī)應(yīng)用體系。成熟產(chǎn)品包括CH-3D低成本中程多用途無人機(jī)、CH-4中空察打一體無人機(jī)、CH-5中高空長航時(shí)無人機(jī)、CH-9中高空長航時(shí)無人機(jī)、CH-817A單兵便攜式無人機(jī)蜂群系統(tǒng)等，以及專為無人機(jī)研制的AR系列導(dǎo)彈，擁有10-100公斤級多類多型彈種，且大部分已獲得出口立項(xiàng)批復(fù)。此外公司在研產(chǎn)品包括CH-7高空隱身無人機(jī)、CH-10A大型無人傾轉(zhuǎn)旋翼機(jī)、AR系列模塊化彈、大型空射巡飛彈等，部分產(chǎn)品均達(dá)到國際領(lǐng)先水平，為公司持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤（-21.70%/-17.20%/-13.77%）至2.35/3.66/5.21億元，對應(yīng)EPS為0.24/0.37/0.53元。下調(diào)主要是考慮到25年起公司毛利率較低的國內(nèi)無人機(jī)業(yè)務(wù)收入占比提升，將拉低公司綜合毛利率水平?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期PE均值為91倍，給予公司26年91倍PE估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為33.78元（前值21.9元，對應(yīng)73倍25年P(guān)E）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)。