>> 交銀國際-李寧(2331.HK)2025上半年表現(xiàn)穩(wěn)健，3季度經(jīng)營仍有挑戰(zhàn)；維持中性評級-250822
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 393KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
錢昊,肖凱希 |
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2025上半年業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，管理層維持全年指引：公司上半年收入同比增3.3%至148.2億元（人民幣，下同），毛利率在零售折扣加深和渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響下同比降0.4ppts至50.0%，凈利率同比下滑1.9ppts至11.7%，歸母凈利潤同比下滑11%至17.4億元，大致符合我們預(yù)期。管理層表示，進(jìn)入3季度經(jīng)營環(huán)境仍有挑戰(zhàn)，客流下滑加劇，同時考慮到奧運(yùn)相關(guān)營銷費(fèi)用的發(fā)生，下半年費(fèi)用率將環(huán)比上升?；趯徤鞯慕?jīng)營前景，公司維持年初對2025年業(yè)績指引（收入持平，凈利率高單位數(shù)）。我們視健康的庫存水平和專業(yè)品類的良好發(fā)展為積極因素，但認(rèn)為目前公司仍處于調(diào)整期，下半年復(fù)蘇節(jié)奏還有不確定性，將繼續(xù)觀察后續(xù)銷售走勢和公司經(jīng)營效率優(yōu)化效果。維持盈利預(yù)測和目標(biāo)價16.28港元。維持中性。
線下渠道受持續(xù)客流疲軟影響；庫存水平健康：分渠道來看，公司上半年直營/批發(fā)/電商收入分別錄得同比-3.4%/+4.4%/+7.4%，線上稍好于線下，線下仍然受客流的持續(xù)拖累（下降低單位數(shù)）。截至上半年末，公司門店數(shù)量較上年末凈減少51家至7,534家，其中直營門店減少19家。折扣方面，上半年線下折扣加深小于1ppts，線上折扣加深1 ppts，管理層表示3季度以來經(jīng)營挑戰(zhàn)加大，3季度毛利率環(huán)比2季度有下行壓力，對全年整體持審慎態(tài)度。上半年公司庫銷比為4個月，繼續(xù)維持在健康水平。
聚焦專業(yè)運(yùn)動，增強(qiáng)營銷資源投入力度：盡管經(jīng)營環(huán)境不確定性較高，公司仍然繼續(xù)堅持對專業(yè)品類領(lǐng)域的聚焦，上半年鞋類表現(xiàn)（同比+4.9%）優(yōu)于服裝（同比-3.4%），占比進(jìn)一步提升至56%。其中，跑步品類增長良好（流水同比+15%），三大核心跑鞋IP（超輕、赤兔、飛電）總銷量突破526萬雙。公司也加強(qiáng)營銷資源方面投入，已全面啟動和中國奧委會的合作推廣，提升品牌專業(yè)形象，預(yù)計COC相關(guān)贊助費(fèi)用會使得公司下半年營銷費(fèi)用率環(huán)比加深。但長期看，我們認(rèn)為此次頂級賽事營銷有助于提升品牌的專業(yè)形象。
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