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短期看，鉍供需呈弱平衡態(tài)勢，原料供給偏緊是鉍價高位運(yùn)行的重要支撐因素，但出口走弱以及高庫存水平限制回暖空間，短期鉍價或?qū)⒕S持震蕩態(tài)勢。中長期看，隨著國內(nèi)環(huán)保形勢趨緊，冶煉原料供應(yīng)緊張局面難以改變，疊加庫存水平仍較高，鉍供給增速或僅保持在2-4%左右；而隨著電子及光伏焊料、半導(dǎo)體熱電材料等應(yīng)用需求的高增長，全球鉍消費(fèi)量增速或達(dá)8-10%左右，供給過剩逐漸收斂，未來2-3年供需或達(dá)平衡狀態(tài)。鉍在超導(dǎo)、核工業(yè)等高科技領(lǐng)域的應(yīng)用突破，有望優(yōu)化其需求結(jié)構(gòu)，驅(qū)動長期價格中樞上移。
　　鉍為重要戰(zhàn)略金屬，廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥、冶金、半導(dǎo)體等領(lǐng)域。鉍位于元素周期表第六周期VA族，具有一系列優(yōu)良的物理化學(xué)特性，被美國、歐盟、日本等列為戰(zhàn)略性礦產(chǎn)，也是我國的關(guān)鍵礦產(chǎn)之一。2025年2月，我國商務(wù)部、海關(guān)總署公布對鉍相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制。鉍行業(yè)的上游為采選冶煉，中游為金屬鉍、鉍基合金等鉍產(chǎn)品加工，下游為冶金、醫(yī)藥化工、電子及半導(dǎo)體等應(yīng)用領(lǐng)域。
　　供給端，中國供給端全球主導(dǎo)地位難以撼動，產(chǎn)能擴(kuò)張瓶頸在于原料短缺。2023年全球鉍產(chǎn)量23,940噸，中國產(chǎn)量占比75%，占全球主導(dǎo)地位。美歐沒有完全能夠替代中國的鉍進(jìn)口來源。目前精鉍冶煉原料持續(xù)緊缺，限制產(chǎn)能擴(kuò)張，且國內(nèi)鉍顯性庫存呈去庫狀態(tài)，庫存壓力減弱。未來鉍供給或小幅上升，增量主要來自大型有色冶煉企業(yè)和回收企業(yè)的鉍產(chǎn)能提升，增長率約為2%-4%。
　　需求端，國內(nèi)鉍消費(fèi)仍以傳統(tǒng)領(lǐng)域?yàn)橹?，半?dǎo)體等高科技需求打開鉍第二增長曲線。2023年以來鉍消費(fèi)量整體穩(wěn)中有升，我國鉍消費(fèi)仍以傳統(tǒng)領(lǐng)域?yàn)橹?。我國是最大的鉍出口國，超60%鉍金屬用于出口，長期看鉍金屬出口總量或回歸至正常水平。未來鉍需求增量主要來自電子及半導(dǎo)體、新能源下游需求增長，全球鉍消費(fèi)量或保持8-10%速度增長。
　　隨著鉍電子材料、鉍基納米材料等領(lǐng)域的研究和應(yīng)用不斷進(jìn)步，我國鉍產(chǎn)業(yè)加速向高附加值產(chǎn)品領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級，呈現(xiàn)高純化、高質(zhì)化和化合化。目前，我國鉍產(chǎn)品仍以精鉍、氧化鉍等初級原料為主，應(yīng)用領(lǐng)域以鉍合金、鉍藥等傳統(tǒng)領(lǐng)域?yàn)橹?，而高純鉍、高端鉍合金、鉍化合物等高附加值、技術(shù)前沿產(chǎn)品仍較歐美日存在技術(shù)差距，是未來需要重點(diǎn)關(guān)注的投資環(huán)節(jié)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、鉍多作為鉛、銅、鎢等金屬的伴生礦存在，鉍冶煉原料受主礦產(chǎn)品種產(chǎn)量影響；2、鉍價格抬升或?qū)е虏牧蠎?yīng)用性價比受限，鉍下游部分應(yīng)用存在被替代風(fēng)險(xiǎn)；3、鉍作為超導(dǎo)、量子計(jì)算材料等前沿應(yīng)用的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期