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事件：2025年8月18日，藥明合聯發(fā)布半年報。公司截至2025年6月30日止六個月的收益達人民幣27.01億元，同比增長62.2%。凈利潤7.46億元，同比增長52.7%。銷售成本同比增長52.7%至人民幣17.26億元，與營收增長同步。銷售及營銷開支同比增長105.0%至人民幣4900萬元，行政開支增長42.9%至人民幣1.08億元，主要由于人員擴充及薪酬上漲。
　　藥明合聯業(yè)績高增長的驅動因素有以下幾個方面：一是生物偶聯技術的多維突破構筑行業(yè)長期發(fā)展的動能，市場規(guī)模持續(xù)增長；二是藥明合聯作為一體化的ADC服務提供商，優(yōu)勢顯著，市場份額不斷提升；三是集團項目向后期階段穩(wěn)步推進，商業(yè)價值不斷擴大。
　　 “賦能、跟隨并贏得分子”戰(zhàn)略推動項目快速增長
　　藥明合聯2025年上半年新簽37個iCMC項目，創(chuàng)歷史新高；公司iCMC項目總數增至225個。IND后項目增至103個，其中有1個商業(yè)化階段項目，11個PPQ（工藝驗證）項目，高價值項目有望為公司帶來持續(xù)的業(yè)績增長動能。
　　海外收入的占比82%，北美地區(qū)的增速亮眼
　　藥明合聯2025年上半年新增64個客戶群體，累計賦能全球563個客戶。其中“全球制藥企業(yè)20強”中有13家已與藥明合聯建立合作，為公司貢獻33%的收入。
　　公司2025年上半年海外收入占總營收的比重為82%，較2024財年提升8.0個百分點，增長顯著。北美、歐洲為主要增長來源，分別占比51.5%、22.4%，較去年同期均有提升。
　　公司未完成訂單總額增至13.29億美元（折合約95.42億人民幣），同比增長57.9%。北美地區(qū)的未完成訂單總額有所增加，占總未完成訂單總額的一半以上。新簽合同金額同比增長48.4%，其中北美地區(qū)的增速超過其他地區(qū)。
　　加速產能建設，深化全球布局
　　產能建設上，藥明合聯持續(xù)擴展?jié)M足客戶需求。無錫新園區(qū)于2025年5月正式投入運營，一站式生產能力持續(xù)提升。新加坡基地，已達成機械完工里程碑，進入設備調試與驗證階段，預計2026年實現GMP放行。屆時，新加坡基地將提供從臨床前階段到商業(yè)化的全方位生產服務，進一步強化公司的國際競爭力。
　　藥明合聯是行業(yè)龍頭，具備一體化的優(yōu)勢。ADC藥物商業(yè)化進程加速，生產外包需求必然強勁增長，公司持續(xù)擴大產能具備前瞻性。
　　盈利預測與投資評級：根據藥明合聯的在手訂單數量以及客戶的管線進展，我們預測公司2025/2026/2027年的凈利潤分別為16.09/20.57/26.84億元。ADC賽道處于爆發(fā)式增長階段，藥明合聯作為細分領域的龍頭具有絕對的競爭優(yōu)勢，業(yè)績有望持續(xù)高增長。維持“買入”評級。
　　風險提示：政策不確定性增加的風險；競爭日益加劇的風險；客戶削減研發(fā)開支或者自建產能，對外包需求下降的風險；人才流失的風險。