>> 山西證券-華利集團(tuán)(300979)2025H1營收穩(wěn)健增長，盈利水平階段性承壓-250822
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王馮,孫萌 |
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事件描述
8月20日，公司披露2025年半年度報告，2025H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入126.61億元，同比增長10.36%；實現(xiàn)歸母凈利潤16.71億元，同比下降11.06%；實現(xiàn)扣非凈利潤16.83億元，同比下降8.75%。
事件點評
2025H1公司收入穩(wěn)健增長，業(yè)績階段性承壓。2025H1，公司實現(xiàn)營收126.61億元，同比增長10.36%。從銷售數(shù)量看，2025H1公司鞋履銷售量1.15億雙，同比增長6.14%。業(yè)績方面，2025H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤16.71億元，同比下降11.06%，業(yè)績下滑主要因老工廠訂單相對承壓、新工廠投產(chǎn)初期效率爬坡，導(dǎo)致毛利率階段性下滑。
客戶集中度持續(xù)下降，部分客戶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所調(diào)整。分客戶看，公司持續(xù)推進(jìn)客戶多元化，On和New Balance躋身前五大客戶，戰(zhàn)略新客戶Adidas合作順利推進(jìn)，越南、印尼、中國工廠均已實現(xiàn)量產(chǎn)出貨。前五大客戶收入占比由去年同期的76.61%下降至71.88%，客戶集中度降低，新客戶拓展繼續(xù)取得成效。分區(qū)域看，歐洲市場（客戶總部所在地）實現(xiàn)營收23.98億元，同比大幅增長88.94%，主要受益于On、Adidas放量；北美市場（客戶總部所在地）營收98.87億元，同比基本持平。分產(chǎn)品看，運動休閑鞋營收113.36億元，同比增長10.78%；運動涼鞋/拖鞋等品類營收10.52億元，同比高增74.35%，而戶外靴鞋營收則同比下滑57.31%，主要系部分客戶根據(jù)市場需求調(diào)整產(chǎn)品類別。
新產(chǎn)能按計劃投產(chǎn)，產(chǎn)能利用率維持高位。2025H1，公司在越南、印尼、中國的新工廠均有產(chǎn)出，其中越南新工廠出貨373萬雙，印尼新工廠出貨199萬雙，中國新工廠出貨67萬雙，爬坡進(jìn)度符合規(guī)劃。公司總產(chǎn)能達(dá)11671萬雙，總產(chǎn)量11178萬雙，產(chǎn)能利用率維持在95.78%的高位。公司境外產(chǎn)能占比達(dá)99.42%，未來將繼續(xù)在印尼新建工廠，并在越南擴(kuò)建或新建工廠，以分散生產(chǎn)基地風(fēng)險并滿足客戶需求。
毛利率階段性承壓，費用管控效果顯著。盈利能力方面，2025H1公司運動鞋業(yè)務(wù)毛利率為21.8%，同比下降6.38pct，主因老工廠訂單相對承壓、新工廠處于爬坡階段。費用率方面，2025H1，公司期間費用率合計4.2%，同比下降2.6pct。其中銷售費用率同比下滑0.06pct至0.34%，管理費用率同比下滑2.3pct至2.78%；研發(fā)費用率同比提升0.28pct至1.61%。綜合影響下，2025H1公司歸母凈利率為13.20%，同比下降3.17pct。存貨方面，截至2025H1末，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為55天，較去年同期減少8天，運營效率提升。經(jīng)營活動現(xiàn)金流方面，2025H1，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為15.64億元，同比下降9.18%。
投資建議
2025年上半年，公司在宏觀環(huán)境挑戰(zhàn)下仍實現(xiàn)收入穩(wěn)健增長，新客戶拓展和客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯著。老工廠訂單階段性承壓、新工廠投產(chǎn)對短期盈利造成壓力。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為35.4、40.7、46.5億元，對應(yīng)PE為18/16/14倍，維持“買入-A”評級。
風(fēng)險提示
關(guān)稅風(fēng)險；主要客戶經(jīng)營出現(xiàn)重大不利變化；勞動力成本上升風(fēng)險；匯率大幅波動風(fēng)險。
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