>> 中銀證券-南方航空(600029)坐擁北京廣州雙核心樞紐，營收居三大航之首-250822
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
大小： |
2261KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王靖添,劉國強 |
| 下載權限： |
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南方航空機隊規(guī)模位居全國首位，載客量在國內(nèi)航司中處于領先地位，是國內(nèi)首個運輸量過億的航空公司。目前中國民用機隊規(guī)模增速呈“下臺階式”趨勢，且受全球供應鏈擾動等因素影響，主要飛機制造商訂單交付能力下降。旅游市場的持續(xù)升溫則有助于拉動航空出行需求。今年前6個月，航空煤油均價較去年同期下降，有利于提升公司的盈利能力。首次覆蓋，給予公司增持評級。
支撐評級的要點
南方航空：中國機隊規(guī)模領先的航空運輸服務商，坐擁北京廣州雙核心樞紐。公司的航線數(shù)量、航班頻率、市場份額均在國內(nèi)航空公司中居于首位，旅客運輸量連續(xù)44年居國內(nèi)各航空公司之首。公司起步于廣州，著力建設廣州、北京兩大綜合性國際樞紐，2022年在北京大興國際機場的時刻份額突破50%。南航全面推進樞紐網(wǎng)絡戰(zhàn)略布局，進一步完善體制機制和配套資源，逐漸形成以廣州、北京為核心的樞紐網(wǎng)絡。公司常態(tài)下旅客運輸業(yè)務占總營收超八成，2024年占比為84%。剔除疫情影響公司運力投放總體呈增長趨勢，且RPK位于三大航之首。2024年營收1742.24億元，同比增長8.94%，毛利率為8.41%；2025年Q1營收434.07億元，同比減少2.68%，銷售毛利率為8.48%。
航空行業(yè)：近15年航空旅客運輸增長172.8%，航空票價逐漸市場化定價。我國商用航空市場以國航、東航、南航為龍頭，2024年三大航運輸總周轉量比重達62.64%。2024年國內(nèi)旅客運輸量達7.3億人次，同比增長17.86%，創(chuàng)歷史新高，貨郵運輸量達898.30萬噸，同比增長22.15%，近15年航空旅客運輸量增長172.8%。同時隨著近20年票價改革持續(xù)推進，民航客票價格逐步市場化。2020年末，民航局繼續(xù)放開3家以上（含3家）航企參與運營的國內(nèi)航線運價，由航企依法自主制定，運價全面市場化已成為大趨勢。
關鍵因素：①飛機供給：中國民用機隊規(guī)模增速呈“下臺階式”趨勢且受全球供應鏈擾動等因素影響，主要飛機制造商訂單交付能力下降。②出行需求：國內(nèi)人均乘機次數(shù)較歐美日韓等發(fā)達國家仍有提升空間，同時中國人均GDP穩(wěn)定上升以及旅游市場持續(xù)升溫將有助于拉動航空出行需求。③油匯因素：油價和匯率是影響航司盈利能力的兩個重要因素，2025年前6個月，航空煤油均價為85.67美元/桶，較去年同期下降14.8%，航空煤油價格下降有利于降低公司成本，提升公司的盈利能力。
估值
我們預計公司2025-2027年的營業(yè)收入為1853.97/1968.16/2077.56億元，同比增長6.4%/6.2%/5.6%,實現(xiàn)歸母凈利潤36.93/66.85/92.55億元，EPS分別為0.20/0.37/0.51元/股，PB分別為2.7/2.3/1.9倍。首次覆蓋，給予公司增持評級。
評級面臨的主要風險
新冠疫情反復發(fā)生、疫情防控政策變化、航空需求不及預期、地緣政治沖突、油價匯率發(fā)生不利波動。
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