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事件:公司發(fā)布2024年年報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1742.24億元，同比+8.94%，為2019年的112.90%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-16.96億元，同比減虧59.71%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-39.48億元。
　　客運(yùn)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)增長，虧損收窄但仍承壓。1)收入端:國內(nèi)外出行需求復(fù)蘇.與運(yùn)力效率提升驅(qū)動(dòng)營收增長。2024年，公司營業(yè)收入1742.24億元，連續(xù)兩年呈現(xiàn)增長態(tài)勢(shì),在商務(wù)及旅游客流反彈影響下，旅客運(yùn)輸量同比+15.84%,疊加航線優(yōu)化與航班加密使客座率攀升至84.38%,旅客運(yùn)輸收入為1464.5億元，占集團(tuán)主營業(yè)務(wù)收入的86.96%，量增成為營收增長的核心驅(qū)動(dòng)力。2)成本端:業(yè)務(wù)成本普遍增長,同比減虧符合預(yù)期。2024年,公司營業(yè)成本1595.71億元，同比+8.12%，其中燃油成本為549.89億元，同比+5.65%，成本端提升主要系業(yè)務(wù)量增長;全年單位ASK成本0.44元，同比-5.7%，其中單位燃油成本0.152元，同比-7.9%，與油價(jià)跌幅大體一致。2024年，公司歸母凈利潤-16.96億元，較2023年(-42.09億元)虧損收窄，但仍有修復(fù)空間。3)費(fèi)用端:四大費(fèi)用呈現(xiàn)整體增長。2024年，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用較2023年同比+7.44%、+8.84%、+3.68%、+6.46%。
　　需求回暖疊加供給優(yōu)化，經(jīng)營數(shù)據(jù)有望延續(xù)增長。1)需求端:需求復(fù)蘇疊加油價(jià)走低，客運(yùn)收入有望加速增長。需求方面，客運(yùn)量穩(wěn)步增長，2024年公司國內(nèi)、國際、地區(qū)旅客運(yùn)輸量分別為14517.10萬人次、1764.94萬人次、191.16萬人次，為2019年的112.79%、86.33%、77.06%;運(yùn)力供需對(duì)比來看，2024年，公司國內(nèi)、國際、地區(qū)ASK/RPK分別為2019年的116.05%/118.45%、84.73%/83.50%.74.51%/77.93%;客座率來看,至2024年9月，公司國內(nèi)、國際、地區(qū)客座率分別為85.98%、83.52%、78.04%。國內(nèi)航線需求已連續(xù)兩年超過2019年水平且具有持續(xù).上升趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)公商務(wù)出行需求將進(jìn)一.步恢復(fù)，并疊加旅游需求增長。國際需求方面，受益于“一帶一路”倡議、免簽政策及國際航線補(bǔ)貼政策，國際需求加速恢復(fù)，2025年RCEP區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作深化，東南亞/東北亞航線需求將持續(xù)攀升。需求復(fù)蘇疊加國際油價(jià)持續(xù)走低，客運(yùn)業(yè)績(jī)有望延續(xù)增長。2)供給端:運(yùn)力優(yōu)化提升效能,規(guī)?；W(wǎng)絡(luò)化優(yōu)勢(shì)深化布局。截至報(bào)告期末,集團(tuán)共計(jì)運(yùn)營飛機(jī)917架，形成了密集覆蓋國內(nèi)、全面輻射亞洲、有效連接歐美澳非洲的發(fā)達(dá)航線網(wǎng)絡(luò)，在機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，南航合理調(diào)配寬體客機(jī)與窄體客機(jī)，在熱門航線投入寬體客機(jī)提升運(yùn)輸量，支線航線使用窄體客機(jī)降低成本，提升了飛機(jī)整體利用率，在航線層面，南航著力建設(shè)廣州、北京、烏魯木齊樞紐，深耕粵港澳大灣區(qū)，2024年新增多條航線，網(wǎng)絡(luò)型航空公司形態(tài)逐步形成。
　　投資建議:預(yù)計(jì)公司2025/26/27年或?qū)?shí)現(xiàn)基本每股收益0.12 / 0.22/ 0.38元，對(duì)應(yīng)PE為49.80X / 26.46X /15.33X,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:國際航線恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),原油價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，人民幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。