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投資要點(diǎn)
　　客運(yùn)改善、貨運(yùn)靚麗，2024年凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正為1.5億元
　　2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1742億元，同比+8.9%，凈利潤(rùn)1.5億元，同比扭虧，歸母凈利潤(rùn)-17.0億元，同比減虧25.1億元。其中24Q4，營(yíng)業(yè)總收入約396億元，同比-2.2%，歸母凈利潤(rùn)-36.6億元，同比減虧18.7億元。公司2024年歸母凈利潤(rùn)減虧，主要因?yàn)槟虾轿锪鞅憩F(xiàn)靚麗、飛機(jī)運(yùn)營(yíng)補(bǔ)償亦有貢獻(xiàn)。
　　經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：飛機(jī)利用率恢復(fù)至97%，客座率同比19年+1.6pct
　　經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：2024年公司飛機(jī)日利用率9.6小時(shí)，恢復(fù)至2019年的97%，ASK、RPK同比分別+15%、+25%，客座率84.4%，同比23年+6.6pct，同比19年+1.6pct。1）國(guó)內(nèi)航線(xiàn)：ASK同比+2%，客座率84.7%，同比+6.8pct；2）國(guó)際航線(xiàn)：ASK同比+83%，客座率83.5%，同比+4.6pct；3）地區(qū)航線(xiàn)：ASK同比+33%，客座率78.0%，同比+3.9pct。
　　機(jī)隊(duì)引進(jìn)規(guī)劃：未來(lái)三年波音+空客客運(yùn)機(jī)隊(duì)規(guī)模計(jì)劃平均增速5%
　　寬體機(jī)占比下降，未來(lái)三年波音+空客客運(yùn)機(jī)隊(duì)規(guī)模計(jì)劃平均增速5%。截至2024年末，公司機(jī)隊(duì)規(guī)模917架（899架客機(jī)、18架貨機(jī)），全年凈增9架（8架客機(jī)、1架貨機(jī)）。根據(jù)公司披露的25-27年客運(yùn)機(jī)隊(duì)引進(jìn)退出規(guī)劃，預(yù)計(jì)24-27年客機(jī)規(guī)模CAGR為5.8%（若僅考慮波音+空客機(jī)隊(duì)，CAGR約為5%），到27年寬體機(jī)占比降至9.8%（24年末為11.5%）。
　　收益分析：客公里收益下滑、貨運(yùn)噸公里收益提升，單位成本下降
　　收入端：2024年?duì)I業(yè)收入1742億元，同比+9%，其中客運(yùn)收入1465億元，同比+8%，貨運(yùn)收入187億元，同比+22%。1）客運(yùn)：24年客公里收益0.48元，同比-13%，其中國(guó)內(nèi)航線(xiàn)客收0.48元，同比-11%，國(guó)際航線(xiàn)客收0.46元，同比21%，地區(qū)航線(xiàn)客收0.73元，同比-18%。2）貨運(yùn)：24年貨運(yùn)噸公里收益1.99元，同比+6%。此外，公司取得營(yíng)業(yè)外收入24.3億元，同比增加18.5億元，主要來(lái)源于公司獲得的飛機(jī)運(yùn)營(yíng)補(bǔ)償。
　　成本端：2024年公司營(yíng)業(yè)成本約1596億元，同比+8%。其中，單位ASK航油成本約0.152元，同比-8%，主要因?yàn)楹接推骄鶅r(jià)格同比-7%；單位非油成本0.288元，同比23年-5%，同比19年+7%。
　　費(fèi)用端：2024年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率4.1%、管理費(fèi)用率2.4%，同比基本持平。財(cái)務(wù)費(fèi)用66.3億元，同比增加2.4億元，其中匯兌凈損失9.1億元（23年為凈損失6.9億元）。按照24年末外幣敞口計(jì)算，若人民幣兌美元匯率升值1%，將增加凈利潤(rùn)約2.9億元。
　　利潤(rùn)端：2024年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.5億元，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正；歸母凈利潤(rùn)-17.0億元，同比減虧25.1億元。主要因?yàn)槟虾轿锪鞅憩F(xiàn)靚麗（24年歸母凈利潤(rùn)23億元，同比+72%），客運(yùn)經(jīng)營(yíng)改善，以及飛機(jī)運(yùn)營(yíng)補(bǔ)償亦有貢獻(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　中長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)供給受限預(yù)計(jì)較持久，需求有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)在即，高利潤(rùn)彈性可期。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為20、48、96億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求不及預(yù)期、油價(jià)大幅上漲、人民幣兌美元大幅貶值等。