>> 華泰證券-贛鋒鋰業(yè)(002460)鋰價下跌對公司25H1業(yè)績有所拖累-250823
| 上傳日期： |
2025/8/23 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李斌,馬曉晨 |
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此報告為加密報告 |
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贛鋒鋰業(yè)發(fā)布半年報，2025年H1實現(xiàn)營收83.76億元（yoy-12.65%），歸母凈利-5.31億元（yoy+30.13%），扣非凈利-9.13億元（yoy-469.14%）。其中Q2實現(xiàn)營收46.04億元（yoy+1.62%，qoq+22.07%），歸母凈利-1.75億元（yoy+45.44%，qoq+50.70%）。碳酸鋰價格三季度受礦端擾動上漲，公司下半年業(yè)績或明顯修復，維持增持評級。
公司上半年毛利率受鋰價拖累，期間費用率有所上升
公司25H1毛利率為11.14%，同比+0.34pct，其中25Q2毛利率為9.65%環(huán)比-3.30pct，主要系二季度碳酸鋰及鋰輝石價格下跌所致，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，二季度碳酸鋰均價為6.53萬元/噸，環(huán)比下降13.92%；鋰輝石（CIF）二季度均價700美元/噸，環(huán)比下降19.33%。費用方面，公司上半年合計期間費用率為21.66%，同比+4.07pct，其中公司財務費用率8.64%，同比+2.49pct，管理費用率6.83%，同比+0.88pct，銷售費用率1.02%，同比+0.31pct。
三季度以來鋰資源礦端擾動導致鋰價上行
近期國內(nèi)鋰資源供應擾動增加，藏格礦業(yè)旗下鹽湖在7月17日公告停產(chǎn)，根據(jù)藏格礦業(yè)24年年報，該項目設(shè)計產(chǎn)能為1萬噸/年；此外寧德時代江西宜春枧下窩云母礦在8月9日因礦權(quán)許可證到期停產(chǎn)。上述兩個項目合計產(chǎn)能規(guī)模較大，對國內(nèi)短期鋰資源供給或產(chǎn)生較大影響，導致7月以來碳酸鋰現(xiàn)貨價格明顯抬升。展望后市，已停產(chǎn)礦山復產(chǎn)時間仍具有較大不確定性，疊加需求端新能源汽車及儲能均維持高增速，在供給擾動仍在的情況下，我們認為下半年國內(nèi)碳酸鋰社會庫存大概率呈現(xiàn)連續(xù)去化，或?qū)⒅翁妓徜噧r格維持在8萬元/噸左右的價格中樞。
受益于鋰價抬升，公司下半年業(yè)績或有望實現(xiàn)環(huán)比回升
根據(jù)公司公告，公司Goulamina鋰輝石項目一期已投產(chǎn)，規(guī)劃年產(chǎn)能達50.6萬噸鋰精礦，目前已完成首批鋰精礦裝船并發(fā)往中國，預計8月初抵達國內(nèi)港口，Mariana鹽湖一期也于25年初投產(chǎn)，公司鋰資源自給率預計超50%。隨著近期碳酸鋰價格在礦端供應擾動下企穩(wěn)回升，公司下半年業(yè)績有望實現(xiàn)明顯環(huán)比改善。此外電池業(yè)務板塊，公司投資15億元建設(shè)的江西贛鋒鋰電新型電池研究院及Pack集成項目已在7月中旬啟動試生產(chǎn)，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈布局進一步完善，有望為公司帶來新的業(yè)績增長點。
盈利預測與估值
盡管二季度公司業(yè)績受碳酸鋰價格下跌較多而有所拖累，但下半年業(yè)績有望充分受益于鋰價回升，我們上調(diào)此前盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤為5.23億元、15.60億元、33.72億元（+1.75%/+1.36%/+0.99%），對應EPS分別為0.26/0.77/1.67元。25-27年預期BPS分別為20.82/21.45/22.97元，25年Wind一致預期PB均值為1.78倍，考慮公司作為行業(yè)龍頭，且馬里鋰輝石礦山投產(chǎn)后資源自給率明顯上升，給予公司25年1.95倍PB，我們選取公司近30天A/H平均溢價率為39.8%，基于25年8月22日港元兌人民幣匯率0.913，對應A/H目標價40.60元/31.80港元（前值：34.35元/20.53港元，對應A股估值1.29XPB）。
風險提示：鋰價超預期下跌，公司在建項目進展不及預期等。
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