>> 國泰海通證券-李寧(2331.HK)H1業(yè)績超彭博一致預(yù)期，跑步／綜訓(xùn)專業(yè)品類驅(qū)動增長-250823
| 上傳日期： |
2025/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
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作者： |
盛開 |
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本報告導(dǎo)讀：
25H1李寧業(yè)績超彭博一致預(yù)期。電商/專業(yè)渠道驅(qū)動增長，專業(yè)運動品牌屬性得到強化，跑步/綜訓(xùn)專業(yè)品類驅(qū)動增長。公司堅持穩(wěn)健經(jīng)營，不斷加碼專業(yè)運動投入。
投資要點：
投資建議：公司堅持穩(wěn)健經(jīng)營、健康發(fā)展，在專業(yè)運動市場持續(xù)擴大影響力。鑒于公司專業(yè)運動品牌形象不斷強化，我們維持2025年盈利預(yù)測，上調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為25.0/30.2/34.3億元，考慮到公司強化專業(yè)心智，為后續(xù)增長蓄能，我們給予2026年P(guān)E 18X，按照1港幣=0.92元人民幣兌換，目標(biāo)價22.8港元，維持“增持”評級。
25H1李寧業(yè)績超彭博一致預(yù)期。25H1公司收入148.2億元，同比增長3.3%；毛利率50.0%，同比下降0.4pct；歸母凈利潤17.4億元，同比下降11.0%；歸母凈利率11.7%，同比下降1.9pct。收入/歸母凈利潤增速均超彭博一致預(yù)期（+1.6%/-14.3%）。毛利率下降主因期內(nèi)線上線下折扣同比均有加深，期內(nèi)銷售費用率同比下降1.2pct主因費用優(yōu)化及直營渠道占比下降，但營銷費用率同比上升0.3pc t至9.0%，管理費用率同比上升0.5pct主因收購凱勝產(chǎn)生商譽0.7億元全部計提減值，此外凈利潤受到投資性房地產(chǎn)減值、所得稅等拖累。
電商/專業(yè)渠道驅(qū)動增長，專業(yè)運動品牌屬性得到強化。分渠道看，25H1李寧牌直營/經(jīng)銷/電商收入同比分別-5.5%/+5.0%/+6.1%，電商渠道領(lǐng)增，經(jīng)銷渠道增長主要由專業(yè)渠道驅(qū)動，直營下滑主要由直營店鋪數(shù)量下降引起。分品類看，25H1總額/跑步/綜訓(xùn)/籃球/運動生活流水同比分別+2%/+15%/+15%/-20%/-7%，公司通過升級跑鞋科技、贊助跑步賽事深耕跑步賽道，綜訓(xùn)方面強化航天科技在內(nèi)的科技屬性，品牌專業(yè)調(diào)性進一步提升。期末全渠道存貨庫銷比同比上升0.1至4.0個月，6個月以內(nèi)新品占比82%，存貨整體健康可控。
堅持穩(wěn)健經(jīng)營，不斷加碼專業(yè)運動投入。下半年公司繼續(xù)堅持穩(wěn)健經(jīng)營態(tài)度，維持25全年收入持平、凈利潤率高單位數(shù)指引不變，預(yù)計下半年營銷費用率同比/環(huán)比均將有所提升。公司以中國奧委會合作伙伴身份為主軸，持續(xù)加大對世運會、冬奧會等重大專業(yè)賽事，以及“反伍badfive街球聯(lián)賽”等自有賽事的支持與投入，通過提升品牌專業(yè)屬性期望獲取長期可持續(xù)的生意增長機會。
風(fēng)險提示。同店和線上增速不及預(yù)期、中國李寧勢能減弱、管理層未來可能的變動帶來戰(zhàn)略不確定性、拳頭產(chǎn)品發(fā)售不及預(yù)期。
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