>> 財通證券-敷爾佳(301371)公司線上渠道轉(zhuǎn)型成果顯著，關(guān)注醫(yī)美管線進(jìn)度-250823
| 上傳日期： |
2025/8/24 |
大小： |
752KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
耿榮晨 |
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事件：公司發(fā)布2025年中報。公司1H25收入8.63億元（同比-8.2%，下同），歸母凈利潤2.30億元（-32.5%），扣非歸母凈利潤1.66億元（-48.7%）；其中2Q25收入5.62億元（+5.9%），歸母凈利潤1.38億元（-26.7%）。
核心產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，線上渠道轉(zhuǎn)型成果顯著。分業(yè)務(wù)看，醫(yī)療器械類產(chǎn)品實現(xiàn)收入2.38億元（-48.1%），毛利率為84.2%（+2.9pct）；化妝品類產(chǎn)品實現(xiàn)收入6.25億元（30.0%），毛利率為80.4%（-1.1pct）。分渠道看，線上渠道收入6.95億元（+47.1%），線下收入1.68億元（-64.0%）。盈利方面，1H25毛利率為81.5%（+0.1pct），凈利率為26.6%（-9.6pct）。費用方面，1H25銷售/管理/研發(fā)費用率分別為48.7%/5.5%/2.7%，同比分別+16.6pct/+0.7pct/+1.0pct，銷售費用提升系人員薪酬加大及加大宣傳力度所致，財務(wù)費用減少2606萬元系部分貨幣資金用于購買理財導(dǎo)致利息收入減少所致。
在研管線穩(wěn)步推進(jìn)，貼敷料龍頭優(yōu)勢顯著。研發(fā)端，截至2025年上半年公司累計已獲批二類醫(yī)療器械注冊證，“重組III型人源化膠原蛋白填充劑”已完成產(chǎn)品設(shè)計輸入小試。此外，公司重點強化上游原料端基礎(chǔ)研究，創(chuàng)新多肽“節(jié)律肽”新原料已于2025年7月完成備案，同時NMN、乙酰姜黃酮等新原料的開發(fā)也在穩(wěn)步推進(jìn)中，有望構(gòu)建差異化競爭壁壘。妝品端，公司獲得24年功效化妝品品牌全國復(fù)購率第一，其國產(chǎn)貼片面膜連續(xù)五年全國銷量第一，線上電商渠道建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，收入占比從2024年同期的50.3%大幅提升至80.5%。
投資建議：公司線上渠道轉(zhuǎn)型成效顯著，長期以“南北雙研”模式持續(xù)夯實研發(fā)實力，在III類注射填充類醫(yī)療器械、創(chuàng)新原料等高壁壘領(lǐng)域加速布局，建議持續(xù)關(guān)注公司III類醫(yī)療器械的獲批進(jìn)度，以及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化后的盈利能力改善情況。我們預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤5.76/6.47/7.45億元，對應(yīng)PE分別為24.5/21.8/19.0倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：在研項目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；渠道經(jīng)營不及預(yù)期風(fēng)險；競爭加劇風(fēng)險。
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